2022-04-24天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对塔牌集团(002233)进行研究并发布了研究报告《Q1需求低迷，业绩有望逐季好转》，本报告对塔牌集团给出增持评级，认为其目标价位为12.25元，当前股价为9.46元，预期上涨幅度为29.49%。

塔牌集团(002233)

公司22Q1实现归母净利润0.5亿元，同比下滑85%

公司发布22年一季报，实现收入12.5亿，同比下滑16.4%，归母净利润0.5亿元，同比下滑85.0%，扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑56.9%，非经营性损益主要是证券投资收益和浮亏-1.2亿元。

销量下降导致收入下滑，吨毛利降低

公司一季度收入下滑主要系销量下滑影响，一季度水泥实现产量/销量分别390.84/348.45万吨，同比分别下滑18.75%/25.39%，主要受房地产调控持续深入影响，房地产投资持续放缓，叠加春节后广东雨水寒冷天气较多和公司部分水泥销售区域受新冠疫情的影响，下游施工恢复缓慢，Q1两广地区水泥出货率均值约45%，同比下降19%，截至4月中旬出货恢复至70%，与去年同期的90%仍有较大差距，二季度整体销售压力仍存。我们测算22Q1吨均价约360元，同比上涨约39元，但环比21Q4下降约134元，吨成本276元，同比/环比分别+58/-30元/吨，吨毛利84元，同比下降约20元/吨，环比21Q4大幅回落104元/吨，我们预计Q2煤价影响有望同比减弱，吨毛利或开始回暖。全年来看广东地区水泥需求仍具韧性，根据广东发改委，2022年安排省重点项目1570个，同比增长12.5%，总投资76700亿元，同比增5.4%，年度计划投资9000亿元，同比增12.5%，基建有望填补需求缺口。供给端，广东地区2022预计无新增产能，但广西地区仍有产能投放，外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面，受益于错峰生产趋严带来的供给收缩，且在成本支撑下，22年价格中枢仍有望上移。

22Q1净利率创17年以来新低，资本结构进一步改善

22Q1公司整体毛利率为23.4%，同比下滑8.9pct，环比下滑14.7pct，期间费用率8.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+1.8/+0.1/+0.1pct，最终实现净利率4.3%，同比下降19.2pct，Q1净利率创下17年以来新低。期末资产负债率11.2%，较21年末下降3.8pct，资本结构进一步优化。

股息率彰显投资价值，维持“增持”评级

公司预计21年现金分红7.39亿，以其他方式（如回购股份）现金分红2.62亿元，合计现金分红总额10亿元，占归母净利润比重达54%，近年分红率均在50%-60%，股息率处同类公司较高水平，投资价值凸显。公司22年将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目，维持22-24年净利润预测20.9/22.6/23.7亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价12.25元，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券鲍荣富研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.45亿，根据现价换算的预测PE为5.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为12.71。证券之星估值分析工具显示，塔牌集团（002233）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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