2022-04-22民生证券股份有限公司王言海,姚启璠对舍得酒业(600702)进行研究并发布了研究报告《一季报点评：一季度业绩延续快增长，增产扩能强化老酒优势》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为150.09元。

舍得酒业(600702）

公司一季度收入利润均实现快增长。2022年4月21日，公司发布一季报，2022年一季度实现营业收入18.84亿元，同增83.3%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长75.8%。一季度毛利率80.83%，同增3.23pct，受益于部分产品直接+间接提价，公司毛利率较21年同期明显提升；销售/管理费用率分别为18.46%/10.84%，同增3.92/1.25pct，受销售及管理团队激励机制强化影响，销售/管理费用率较21年同期有所提升，净利率28.39%，同降1.67pct；一季度末合同负债余额3.91亿元，较2021年末降2.67亿元。

品牌全国化布局，“舍得”与“沱牌”双轮驱动。2022年一季度公司收入端延续快速增长，主要系公司受益于沱牌舍得名酒基因及老酒战略满足消费者“喝的少一点、喝的好一点”的消费诉求，“舍得”与“沱牌”双轮驱动，全国化扩张过程中实现销售规模快速增长，公司以“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略为抓手，加快品牌全国化布局，目前公司传统强势市场四川、山东、东北等增量良性、价盘稳固、库存合理，2021年公司净增491家经销商（2021年累计新增1,036家，退出545家系清退部分违规经销商，持续提升经销商队伍质量），2022年将逐步推进双品牌全国化布局。

产品矩阵完善，渠道推力强化。目前公司已形成千元价位天子呼、吞之乎，800-1000元价位老酒藏品系列，600元智慧舍得，500元水晶舍得，400元品味舍得，200元舍之道，50-80元六粮、T68的产品矩阵，其中品味舍得为公司核心大单品，2020年以来，公司通过控量、保价等措施对品味舍得进行市场调整，价盘由约280元提升至350元以上，渠道利润显著恢复，实现市场动销回升、终端库存下降。2022一季度公司中高档酒实现营收15.7亿元，同增91%，低档酒实现营收2.08亿元，同增98.7%，预计2022年大单品品味舍得仍将延续快速增长。沱牌六粮、T68顺应百元以下价格带“高线光瓶酒”快速发展的行业趋势，高渠道利润推动下公司沱牌系列产品亦有望保持较快增长。

计划投资71亿扩产，紧抓老酒竞争优势。公司发布投资增产扩能公告，计划投资70.5亿元，新增年产原酒约6公司万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。公司优质基酒储量超12万吨，进一步投资扩产有助公司在高速扩张过程中，持续强化老酒竞争优势，有利于提升公司原酒酿造、存储能力，增强公司核心竞争力，保障公司高质量可持续发展。

投资建议：公司一季度业绩延续快速增长，我们认为2022年行业结构性扩容趋势不变，公司坚持“老酒战略”，优质老酒储量超12万吨是有力保障，预计价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续，基于一季度业绩预告，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为18/24/31亿元，当前股价对应PE分别为28/21/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期；宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期；市场竞争加剧致公司销售进度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王言海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.02亿，根据现价换算的预测PE为62.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为223.14。证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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