昨日，千亿光伏龙头阳光电源(300274)发布年报，去年营收约241.37亿元，同比增加25.15%；归属于上市公司股东的净利润15.83亿元，同比减少19.01%。

根据阳光电源的年报数据，其最新和讯SGI指数评分也惨遭滑铁卢，为63分。而从此前阳光电源此前评分可以看出，其业绩和成长性在2020年经历高增长后并不稳定。

阳光电源董事长曹仁贤在2021年年度业绩说明会上表示，2021年业绩低于预期，下滑的核心原因是电站业务出现几个问题，一个是疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提，另外缅甸项目因为政变而取消，产生了一些费用，第三是海外储能业务因为疫情受到影响，接受了罚款，导致增收不增利。整体加起来减掉了大概10个亿业绩。

盈利能力下降 研发力度不足

盈利方面，阳光电源直线下降，2021年加权净资产收益率13.05%，同比减少了7.31%。毛利率和净利率也均出现下滑，分别为22.25%、7.06%。值得注意的是，毛利率的下滑是持续性的，2019年到2021年毛利率分别为23.81%、23.07%、22.25%，从细分市场看，电力转换设备和储能系统毛利率下滑比较明显，2021年分别降了1.23%、7.86%。

2021年阳光电源现金流出现断崖式下跌。2021年经营活动产生的现金流净额为-16.39亿元，同比下降153.05%，其年报显示主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致。从近三年的经营活动产生的现金流占营业收入比重数据看，阳光电源的现金流持续下滑，2019年到2021年分别为19.08%、16.02%、-6.79%。

阳光电源近三年应收账款也是节节攀升，2019年到2021年分别为73.65亿元、74.01亿元、95.32亿元。不过，应收账款周转天数有小幅缩减，2019年到2021年分别为202.08天、137.81天、126.28天。阳光电源在其2021年年报中也提示了相关风险，随着国内市场的快速发展，公司会加大产品的销售力度，由于国内光伏行业存在补贴拖欠、项目金额大、付款周期长等特点，同时公司业务增长较快，将会导致应收账款较快增加并存在一定的回款风险。

研发方面，阳光电源穆迪·BVD企业创新指数为74.60，较此前的72.83有小幅度增长。研发费用有进一步提升，2021年11.61亿元，较同期增长了44.03%，大幅增长原因是阳光电源加大研发项目投入，导致研发人员薪酬及领用原材料增加较多所致。但从目前的研发力度来看仍有不足，近三年研发投入占营业收入的比重未增加，2019年到2021年分别为4.89%、4.18%、4.81%，2021年同比2020年有小幅增长，但却低于2019年。目前，在阳光电源盈利能力及现金流都出现明显下滑情况下，又没有提升研发力度，在市场竞争加剧下，如未来市场占有率有所下降，或会对其未来发展产生较大影响。

股价持续下挫 券商仍旧看好

自去年10月以后，阳光电源股价出现持续下滑，此前股价一度升至最高180.16元/股。4月20日，阳光电源因年报业绩不及预期，午盘跌停，报72.08元/股。较巅峰股价已跌去60%。随着阳光电源股价的持续下挫，机构对于其关注度也逐渐降低，自去年11月券商针对其三季报进行点评后，未有机构券商对阳光电源发布相关研报。

不过今日中金公司和国联证券对阳光电源年报进行了点评。中金公司认为，阳光电源业绩低于预期主要系逆变器IGBT及储能电芯等关键原材料涨价以及组件价格上涨致EPC业务盈利能力承压所致，盈利能力有望逐步上行回归。国联证券表示，预计阳光电源逆变器市占率进一步提升，储能业务将成为公司业绩增长的新动力(310328)。

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