2022-04-20东吴证券(601555)股份有限公司朱国广,周新明对博腾股份(300363)进行研究并发布了研究报告《缔造小分子CDMO一体化平台,CGTCDMO蓝海赛道再起航》,本报告对博腾股份给出买入评级,当前股价为81.83元。
博腾股份(300363)
投资要点
战略转型驶入快车道,打通小分子化药全生命周期CDMO服务平台:公司2017年由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工艺化学CRO”,实现客户多元化,业务结构上也形成了原料药CRO向原料药CMO导流,国外J-Star业务向国内研发生产基地导流,同时积极发展制剂CDMO业务,形成了从临床早期研发、临床阶段生产和商业化生产的全生命周期CDMO业务链条。公司2021年营收31.05亿元,同比增长49.87%,2017-2021年CAGR为27.25%;归母净利润为5.24亿元,同比增长61.49%,2017-2021年CAGR为48.60%。
全球CDMO行业持续扩容与产能向国内转移共同驱动行业增长:全球药物研发的高热度为CDMO行业带来了机遇,2020年全球CDMO市场规模为554亿美元,而国内规模为317亿元,国内CDMO市场2021-2025年CAGR预计在30%以上;同时由于CDMO行业具有高科技属性且对研发技术人员高,全球CDMO产业从欧美地区向具有成本优势的亚太地区转移,中国CDMO企业受益明显。
化学原料药CDMO业务高歌猛进:公司已形成全产业链原料药CDMO服务平台,通过快速整合收购标的与扩建实现业务全球布局。积极投入研发加强“D”端能力,快速扩充产能与人员规模加强“M”端能力,2021年实现主营业务化学原料药CDMO同比增长52.5%,业务收入30.69亿元;同时受益于新冠小分子化学原料药大额订单,公司积极把握产能建设与投放节奏,为后续业务持续增长加码。
新业务制剂CDMO稳步向前:积极打造“原料药+API+制剂”一体化高价值产业链,2021年制剂CDMO业务实现0的突破,实现营收2,016万元。制剂CDMO平台陆续于2021年和2022年投产,接单能力迅速提升,将有望承接原料药CDMO导流业务。
新业务细胞与基因治疗(CGT)CDMO拥抱未来:CGTCDMO尚处于早期发展阶段,属于蓝海赛道,2021年全球和中国CGTCDMO市场规模分别为29亿美元和3亿美元,2021-2025年CAGR分别为36.61%和54.29%,公司布局CGTCDMO,2021年人员规模快速扩充至294人并获得1.3亿元订单,CGTCDMO有望成为公司未来主要增长点。
盈利预测与投资评级:公司为国内优秀CDMO标的,行业具备高景气发展,我们预计公司2022-2024年营收分别为73.15亿元,84.07亿元,103.50亿元;归母净利润分别为13.45亿元,14.52亿元,17.74亿元;当前股价对应估值分别为34X,32X,26X,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:环保政策收紧;成本向下游传导不及预期;新产品审批和放量不及预期;CDMO业务不及预期;新业务不及预期;汇兑损益风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,平安证券倪亦道研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达81.6%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.26亿,根据现价换算的预测PE为31.23。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级20家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为116.84。证券之星估值分析工具显示,博腾股份(300363)好公司评级为4星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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