随着QFII限额的取消，外资有望加速在境外发行挂钩中国债券和A股的ETF，同时外资也有望加速布局已在上交所、深交所上市的股债ETF。

全球ETF市场规模高达5万亿美元，仅美国就占了3.5万亿美元。相比之下，中国的ETF市场规模仅940亿美元。不过，越来越多的机构认为，该市场成长潜力巨大，且随着QFII(合格境外机构投资者)限额的取消，外资有望加速在境外发行挂钩中国债券和A股的ETF，同时外资也有望加速布局已在上交所、深交所上市的股债ETF。

摩根资管贝塔策略亚太总监、董事总经理司马非(Philippe El-Asmar)在接受第一财经记者专访时表示，目前欧美发行人、投资者对挂钩A股和人民币债券(国债、政策性金融债)的ETF更感兴趣，尤其是债券，预计将迎来3000亿美元的资金流入。

“原先外资很少发行或投资直接挂钩A股或人民币债券的ETF，主要原因是当ETF发行人达到一定的QFII限额时，整个基金就被迫变成一个封闭式基金，而封闭基金容易出现溢价或折价，产生价格扭曲，因此早前外资发行人在境外发行的ETF更多包含的是H股和N股(美国上市的中概股)，而A股占比较小。”司马非表示。

上交所副总经理刘逖近期表示，中国ETF诞生十五年来，市场规模稳步上升，产品类型不断丰富，未来将持续扩大ETF标的范围，完善ETF布局，或将推出科创板ETF。

中国ETF规模5年内或成亚洲最大

2004年底，我国境内第一只ETF上证50ETF成立，揭开了中国ETF市场的帷幕。刘逖表示，截至2019年11月11日，我国境内挂牌交易ETF共241只，总市值约6700亿元。2018年全年上交所各类ETF的交易总额超过7万亿元。近几年来，上交所ETF市场规模从交易量上看为亚洲第一，市值排名亚洲第二，仅次于东京证券交易所。目前上交所ETF市场在境内的份额大约80%左右。

而目前，全球ETF市场容量5万亿美元，美国ETF市场规模3.5万亿美元，中国仅为940亿美元。同时，挂钩美国股市的ETF资产规模是挂钩中国股市(含H、N股)ETF规模的25倍。这种反差在债市更为突出，挂钩中国债券的ETF规模仅约80亿美元，而在美国则高达8000亿美元。

此外，中国ETF市场主要是被动权益型产品，Smart Beta只占2%，30%是货币基金ETF，而在美国ETF市场固定收益产品占到了20%，20%则是Smart Beta。

司马非对记者表示，中国ETF市场可能滞后于欧美市场10年，“但我们预计中国ETF市场可能会在5年内扩容至5000亿美元的容量，超过日本成为亚洲最大的ETF市场。”随着国际主要指数不断纳入中国股债，摩根资管预计，未来2~3年将有3000亿美元资金流入中国债市，2000亿美元流入中国股市。

当然，ETF市场发展仍需诸多市场教育。“中国ETF生态系统还不完善，处于成长初期，如果要加快发展，就需要更多竞争者和投资者教育，即要对受众解释ETF的好处，例如，操作简单、透明、流动性好、成本便宜，但现在中国ETF投资者仍然主要把ETF作为投机工具，而非资产配置的工具。”司马非称。

外资将加速布局中国股债ETF

目前，中国债市市值占全球债市的13%，但外资持有比例仅3%;中国股市市值是全球的10%，外资持有比例也仅3%。过去，外资在海外发行挂钩中国在岸股债的ETF产品较少，更多是挂钩H股和海外上市的中概股，主要原因在于中国市场此前尚未充分开放，准入门槛较高。随着QFII/RQFII限额的取消、中国股债不断被纳入国际主要指数，外资有望根据客户需求，在境外发行更多挂钩A股和人民币债券的ETF产品，或直接投资已在中国交易所上市的ETF。

过去几年，贝莱德、先锋领航等资管巨头都在海外发行过挂钩A股的ETF产品，但整体规模有限，境外发行的挂钩人民币债券的ETF更为罕见。

司马非称，随着QFII/RQFII限额的取消，外资ETF发行人不用再担心触及限额而导致基金成为封闭式基金，造成价格扭曲，这是一大利好。

目前，外资对中国同业存单、政策性金融债(国开债)的持有量维持在较高水平，但鉴于评级体系不同和透明度问题，外资对中国信用债的布局较少，目前对债券ETF的需求也主要在国债和政策性金融债。截至10月末，中债登为境外机构托管债券面额达18061.30亿元，同比增19.82%，已连续11个月增长。“债市流动性欠佳是外资的一大担忧，但债券通的开通吸引众多外资布局中国债市，随着参与者越多，流动性也会不断提升，加之中国债市的收益率较为诱人，且与海外市场的关联性低，有助于外资提升投资组合的多元性。”司马非称。

关键词： 黄金回调 QFII限额 股债ETF 资金流入 非资产配置