东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,陈欣近期对天下秀进行研究并发布了研究报告《2022年及2023Q1业绩点评：红人生态日益巩固，业绩修复可期》，本报告对天下秀给出买入评级，当前股价为7.76元。

(资料图片)

天下秀(600556)

投资要点

事件：2022年公司实现营业收入41.29亿元（YoY-8.48%），归母净利润1.80亿元（YoY-49.22%）。2023Q1实现营业收入9.55亿元（YoY-17.65%，QoQ-6.65%），归母净利润0.19亿元（YoY-79.58%，2022Q4为-0.24亿元），业绩低于我们预期。

外部逆风致业绩承压，经营性现金流管控良好。2022Q2-Q4公司业务节奏及执行落地受外部环境扰动，对应2022年营收同比下滑8.48%，其中红人营销平台业务收入39.55亿元（YoY-7.79%），红人经济生态链创新业务收入1.73亿元（YoY-21.86%）。短期逆风不改公司长期发展信心，公司维持业务相关人员布局及费用投入，因此2022年各项费用均有所增长，致2022年利润端有所承压。2023Q1，外部环境对公司红人营销平台业务仍有一定影响，使得公司整体收入及利润端仍有所承压。公司积极应对宏观因素影响，加强精细化管理，现金流改善明显，2022年及2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.96/0.79亿元，同比增加6.34/0.53亿元。

持续优化WEIQ平台，看好红人经济价值稳步释放。2022年WEIQ平台商户端及红人端延续稳健发展：1）商户端：累计注册商家客户数达19.06万（YoY+6.12%），品牌客户留存率稳步提升，2020-2022年分别为78.0%、79.7%、81.5%。2）红人端：截至2022年末，平台注册红人账户数达237.2万，其中职业化红人账户数显著提升至103.8万（YoY+94.02%）；入驻MCN机构数增至1.50万家（YoY+35.56%）。公司持续推进WEIQ平台优化，高质量转化商户需求，2022年WEIQ平台平均订单额已显著提升至3241元（YoY+187.58%），商户需求转化率方面，2022年约为12.7%，同比基本持平，我们看好公司持续提升需求匹配效率，进一步释放红人经济价值。

积极拥抱AI，探索Web3.0创作者经济。1）面向客户端，公司元宇宙产品“Honnverse虹宇宙”已接入GPT3.5模型，且相关功能已可使用。2）面向红人端，公司积极研发创新的内容辅助生成工具，为创作者提供个性化的创意灵感推荐、商业服务推荐等服务。我们看好公司将积累的海量社交媒体数据、红人资源、品牌资源与AI等新技术相结合，有望进一步提升红人商业化变现水平。

盈利预测与投资评级：考虑到外部环境对业绩仍有一定影响，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.13/0.17/0.22元，对应当前股价PE为60/45/36倍。我们看好公司作为红人新经济龙头，业绩复苏弹性可期，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券李甜露研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.85亿，根据现价换算的预测PE为24.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天下秀（600556）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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