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造成公司业绩波动的不利因素均已减弱,公司业绩进入上升通道。受公司主动去库存、中药注射剂降价、出售医药商业、非经常损益较大等的影响,公司2018~2021业绩波动较大。当前公司应收账款已处于较低水平、注射剂以量换价进展顺利、预计所持股权公允价值不会对业绩产生重大影响,影响业绩的不利因素均已减弱。 复方丹参滴丸久经不衰,销售额稳定增长。在适应症方面,丹滴具备“日常+急救”双重功效。我们认为在“冠心病患病率提高+渗透率提升+糖网适应症获批”三重因素下,丹滴可维持稳定增长。 养血清脑适应症广泛,阿尔茨海默症有望打开销售天花板。养血清脑具有治疗头痛、抑郁症、帕金森睡眠障碍等三大应用场景,对应约45亿元市场空间。若阿尔茨海默症适应症获批,则有望带来约24亿元市场空间。 芪参益气滴丸“心衰+糖尿病肾病”有望获批,市场空间广阔。根据我们测算,心衰适应症有望带来约12亿元市场空间、糖尿病肾病有望带来58亿元市场空间。 中药注射剂以量换价,拐点明确。注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸2019/11被纳入国家医保目录,医保支付价相对之前医保中标价有所下降,但进一步拓展了市场网络,销量显著提升。根据PDB资料显示,2019~2021年,注射用益气复脉销量CAGR为31.12%、注射用丹参多酚酸销量CAGR为105.75%。 盈利预测与投资评级:公司作为中药创新药龙头,在心脑血管中成药领域优势显著,看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为80.66、90.39、98.49亿元,同比变动为-6.14%/12.06%/8.96%;对应归母净利润分别为9.42、11.25、13.17亿元,同比扭亏为盈、+19.52%、+17.01% ;对应PE估值23.97X/20.06X/17.14X。维持“买入”评级。 风险提示:核心产品市场推广不及预期、适应症拓展不及预期、原材料供应风险、集采降价风险、心脑血管中成药竞争风险加剧风险、测算仅供参考,以实际为准。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。关键词: