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食品饮料板块在当前A股市场中关注度较高，具有较强韧性。2022年多地疫情散点式爆发，使得食品饮料行业下游餐饮、礼品赠送等消费场景缺失，从而导致板块股价全年下跌。但从全市场来看，食品饮料仍然跑赢沪深300指数，涨跌幅位于中上水平，说明在需求受损的大背景下食品饮料仍展现出了一定的韧性。展望未来，随着疫情对国内消费需求影响的边际减弱，人民生产与生活秩序恢复平稳，下游消费场景回归，国内经济有望进入弱复苏阶段。消费者信心重建确定性较高，食品饮料行业的长线增长动能有望在2023年逐步修复，虽然全面恢复的过程中会出现波折，但总体将保持持续向上态势。

食品板块需求持续改善，有望迎来大年。疫情期间，食品企业普遍面临需求端和成本端的双重挤压，餐饮渠道受影响尤为明显，在毛利下降及费用增加的影响下，餐饮供应链相关企业的营收和盈利普遍受到较为严峻的冲击。随着需求端的改善、社会人员加速流动、油价等原材料价格的稳定回落，相关企业的规模效应有望凸显，从下游的餐饮企业到中游的食品制造企业再到上游的调味品企业，全产业链盈利改善可期。以速冻企业为例，疫情期间，面对下游消费场景收缩及原材料上涨压力，诸多不规范的小企业因渠道发展受阻、资金周转承压而逐步退出市场，2021年速冻食品相关企业数量较疫情前大幅减少，意味着低价竞争的环境有所改善，行业马太效应凸显，市场份额不断向龙头企业转移。

长远来看，食品行业是个长期成长稳定的行业。首先，从境外市场经验来看，复盘美国股市过去50年表现最好的股票中，有较多股票来自于消费板块，毕竟无论是在经济好坏、政策环境好坏、疫情是否存在的情况下，人们对于食品产品的刚需属性都是存在的。其次，从行业公司自身特点来看，国内食品企业都有着比较高的净资产收益率、盈利能力和稳定可持续的现金流，商业模式较好、具有品牌壁垒及长期具有成长性的龙头企业，更是将长期享受阿尔法和贝塔的收益。整体而言我国餐饮供应链尚处于发展早期，大部分企业以经销为主带动量的增长，而直营渠道占比相对较低，而对标调味品龙头海天味业(603288)，供应链企业在下沉渠道仍有充足拓展空间。另一方面，随着人们生活水平的提高，对于食品饮料的品质、口感、营养价值等要求也越来越高，消费升级背景下餐饮供应链产品单价呈现逐年增长的态，差异化和高端化发展成为企业提升利润率的主流途径，这也为企业提供了更高的盈利天花板。

综上所述，随着疫情放开及经济面的回暖，食品行业整体盈利能力将持续提升，业绩弹性空间较大，长期基本面向好。

（作者：摩根士丹利华鑫基金管理有限公司研究管理部 苏香）

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