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围绕欧洲能源危机、以及通胀和加息步伐的最糟糕的不确定性已经结束，对美元来说，今年是精彩的一年。根据广义的美元指数，截至9月底，汇率已升至2002年以来的最高水平。从那以后，美元经历了从高点到谷底超过9%的下跌，并继续呈下行趋势，从图表中可以看出，美元的又一次大反弹已经结束。但问题依然存在： 美元真的见顶了吗？

对许多人来说，答案可能是肯定的。美元创下历史新高可归因于：欧洲的能源危机，以及美联储遏制高通胀的决心。在它们之间，如此多风险的存在说服了全球投资者在美元这一传统避风港中寻求庇护。德银外汇研究全球主管George Saravelos表示：风险在11月达到了一个明确的峰值，反过来又为美元的大幅转向创造了条件。美元之前的巨大风险溢价现在看起来远没有那么高，同时投机仓位也转向中性。

下图显示了美元风险溢价，这是德银衡量一种货币与标准货币驱动因素（如利率差异）相比表现如何的指标。自疫情爆发以来，在经历了几次戏剧性的转折之后，该指标看起来越来越正常。今年的峰值超过了2020年的峰值，但此后一直在走下坡路。下一个问题是美元会继续下跌吗？

几个月来，美国的总体前景一直保持不变。投资者预计经济将出现衰退，通胀将降温，最终美联储利率将徘徊在5%左右（市场对欧元区的相应预测表明，欧洲央行的目标利率最高将在2.8%左右），所有这些本应支撑起相对强劲的美元。

但Evercore分析师Stan Shipley看来，世界其他地方的宏观经济变化改变了美元拥有强支撑的说法。对于欧盟和英国来说，夏季能源价格（主要是天然气）的上涨使得2022年底/ 2023年初的深度衰退几乎是必然的结果。但自今年9月中旬以来，频繁发布的经济数据总体上好于预期，这可能会促使欧洲央行和英国央行以比预期更快的速度提高政策利率。这与夏季的说法大相径庭，即能源形势将迫使该地区央行在更长时间内保持更宽松的政策。就边际而言，这意味着经济活动将进一步回升，从而导致美国以外地区的利率上升。

这位Evercore经济学家给出了美元暴跌将为以下几方面带来影响：海外收益的美元价值增加；与经济增长疲软有关的自由现金流；资本从美国外流拖累了实际和名义经济增长；进口价格上涨将提振通胀压力，尤其是大宗商品，因为两者之间的滞后性大约不到一年。

美元贬值对于有大量海外业务的行业是利好因素，有大量海外成本的行业则是不利因素。不过，德银的Saravelos认为，美元将继续作为多头债券/股票投资组合的完美对冲工具，市场对美元现金配置的调整压力不大，因为它正在实现其预期目的。事实上，今年美元几乎完美地反映了股票和债券投资组合平衡所带来的恐惧，随着许多资产配置者遭受损失，美元从而走高。

由实际利率推动的收益率曲线趋陡以及股市处于令人信服的低位，这种表现进一步支持了Saravelos的观点。“这两个指标过去都是重要的美元利空指标，从历史上看，股市的低谷往往几乎恰好出现在美元的高点。因此，如果你认为股市已经触底，那么美元也已经见顶了”。

根据Saravelos的说法，美联储备受期待的暂缓加息或转向低利率将进一步侵蚀美元作为高收益货币的地位。综上所述，随着年底临近，德银对美元持中性看法，这符合今年趋势的l型拐点，而不是v型拐点。随着外汇市场进入一个更加动荡的阶段，这为外汇的特殊波动留下了更大的空间。

随着人们对美联储政策以及经济增长和企业盈利影响的担忧日益加剧，瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele表示：“我们看好防御类股，投资优质及投资级债券以及美元和瑞士法郎等‘避险资产’，以及通过其他选择寻求不相关的回报”。

关键词： 经济增长 经济学家 资产配置