时隔18年，港股市场再次迎来民营保险公司——阳光保险（6963.HK），作为第79家成立的保险企业，阳光保险已成为中国235家保险企业中的十家上市险企及八家传统直保上市公司之一。也是除众安这类互联网保险公司之外，自中国平安(601318)2004年上市后18年以来唯一上市的民营保险公司。

值此节点，阳光保险的上市吸引市场多方关注。梳理来看，阳光保险在成立以来始终保持稳健增长态势，旗下最为主要的人身险与财产险业务齐头并进，均衡发展；在资产端，阳光也交出了优于业内平均水平的靓眼业绩，实现资产负债双轮驱动，取得良好估值水平。

伴随港股回温、保险股估值修复持续，以及我国经济形势好转，阳光保险这支优质标的的估值预期也将更为光明，业内人士预期阳光估值将在经济复苏中保持高端区间。

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多重因素构筑估值优势

此次阳光保险港股IPO定价区间为5.83港元至6.45港元，计算得出的P/EV价格估值为0.59-0.66倍（不含货币），最终定价为5.83港元，即P/EV价格估值为0.59。这与规模较大的中国人寿(601628)和中国平安的估值相似。阳光保险何以取得较高的估值水平？

从集团整体经营成效来看，阳光始终保持稳健增长态势，2007至2021年，阳光的保费收入、资产规模年均复合增长率分别高于市场11和13个百分点。在近三年行业短期调整期内，阳光依然维持高速增长。数据显示，2019年、2020年、2021年，公司总保费收入分别为879.07亿元、925.69亿元、1017.59亿元；实现归母净利润分别为50.86亿元、56.19亿元、58.83亿元，年均复合增速达7.6%，增速行业领先，经营韧性凸显。

若拆解阳光保险旗下主要业务会发现，其寿险和财险业务均朝着正确的方向发展，增长潜力远大于大型同行。

寿险行业近年来处于深度转型期，短期内面临代理人队伍、新业务价值等方面的挑战。而阳光人寿坚持价值发展、队伍产能与素质提升，不断发力“增优”环节，通过培训体系与管理制度推动代理人队伍长期持续发展；还持续深耕银保渠道，培育竞争壁垒。因此，在大多数同行新业务价值下降的情形下，阳光依旧在2022年上半年NBV增至20亿元。

业内人士指出，在未来，阳光可能会继续重视代理人培养，以便在未来销售高利润率产品并提供更好的客户关系。

财险方面，阳光曾因车险综改而受到短期影响，综合成本率有所抬升。但其以科技赋能产品，升级优化“车险智能生命表”，持续提升定价能力，实现对每一台承保车辆进行单独的风险定价，提升定价效率和准确性。同时，阳光还不断挖掘非车业务，在健康险、农业险等方面丰富产品形态、拓宽合作形式，实现车险业务与非车业务均衡发展，以多样化的业务线、规模效益降低风险，并于今年上半年实现承保盈利，综合成本率降至98.8%。

资产端，截至2022年6月30日，阳光保险总投资资产规模为4162.67亿元。2019年、2020年、2021年及2022年前六个月，该公司总投资收益率分别为5.8%、6.5%、5.4%及4.2%（经年化）。同时，近三年平均净资产收益率（ROE）来看，阳光均超过了10%。投资能力优于行业平均水平，且可比上市险企前列。

资产负债两端发力，阳光估值也获得了高度认可。投行人士表示，目前阳光的定价是合理公平的，因为阳光的基本面决定了它具备优于大型同行的增长潜力。

行情利好 阳光未来估值预期光明

从外部市场环境来看，阳光的未来估值也被多位机构分析人士看好。

近期，港股市场出现回暖迹象。11月，港股三大指数纷纷上扬，恒生指数累计上涨26.62%，科技指数同期上涨33.15%，国企指数同期上涨29.07%。招商基金表示，随着房地产政策再次托底，稳经济预期上升，新冠肺炎疫情防控措施逐渐优化，国内线下经济复苏趋势明显，市场对基本面预期将得到提振，预计港股短期修复行情仍会持续。

在大盘影响下，保险股同样上涨明显。Wind数据显示，11月以来，新华保险(601336)、中国平安的H股涨幅都达到30%以上，中国太保(601601)、中国人寿、友邦保险、中国太平的H股涨幅也达到20%以上。

分析人士指出，伴随疫情形势好转、中国未来的重新开放、整体经济形势的回温，市场情绪将得到大幅提振，作为朝阳产业的保险股估值修复也将加速进程。

“一方面，疫情推动消费者培育了更强烈的风险保障意识，更愿意购买长期保险，再次开放可能有助于推动销售。另一方面，股市反弹会利于保险企业的投资业绩上涨。资产负债两端利好。”一位券商非银分析师如是分析。

智易东方证券(600958)行政总裁蔺常念表示，我国保险渗透率与国际发达国家和平均水平相比仍有空间，而且随着人口结构的变化，在健康及养老领域，中国保障缺口巨大，商业保险依然面临强劲的潜在需求，可带动险企长期持续发展。

市场环境、经济形势的复苏也让阳光搭上了“顺风车”，在未来或将实现价值释放，获得更高估值。

蔺常念谈到，阳光保险上市正逢当前保险板块处于历史低估值区间，未来，随着市场风格切换，增速领先行业的阳光保险预计将实现价值释放，其中长期配置价值较高。

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