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事件:公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度实现营业收入136.75亿元,同比-3.4%;实现归母净利润17.49 亿元,同比-14.56%。 点评: 主品牌销售回暖,其他品牌表现亮眼。分品牌看,2022Q1-Q3 海澜之家/圣凯诺/其他品牌(海澜优选、OVV、男生女生等)分别实现营收103.5/13/14.1 亿元,分别同比-4.4%/-12.6%/+9.2%。单季度来看,22Q3 公司实现营收41.59 亿元,同比+3.43%;实现归母净利润4.74 亿元,同比+19.19%。 其中,海澜之家/圣凯诺/其他品牌分别实现营收29.4/4.2/5.1 亿元,分别同比+4.1%/-20.5%/+18.3%。海澜之家品牌Q3 收入回暖,带动Q1-Q3 收入降幅收窄,包括OVV、男生女生等的其他品牌保持快速增长。 直营及线上渠道表现靓丽,加盟渠道降幅收窄。分渠道看,前三季度直营/加盟/线上渠道(不含圣凯诺)分别实现收入22.2/95.4/ 21.4 亿元,分别同比+51.4%/-10.4%/+9.6%。其中22Q3,直营/加盟/线上渠道分别实现收入7.3/27.2/ 7.7 亿元,分别同比+57.2%/-2.5%/+17.1%,直营和线上渠道保持快速增长,加盟渠道降幅收窄。从门店数量看,截至22Q3,直营/加盟及联营门店分别累计净开275 家/净关86 家至1390 家/6451 家,公司加大直营拓店力度并优化门店布局,加盟渠道仍处于调整阶段。 单季度净利率已有改善,库存管控良好。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-0.6pct 至43.3%,其中,直营/加盟/线上渠道毛利率分别+2.8/-2.6/+2.8pct至63.4%/ 39.6%/ 40.2%,直营及线上渠道毛利率优化明显;销售/管理/财务/ 研发费用率分别同比+2.6/-0.9/-0.2/+0.5pct 至18.3%/5.3%/-0.7%/1%;净利率同比-1.8pct 至12.4%。单季度来看,22Q3 公司毛利率同比-2.6pct 至42.1%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/-1.4/+1.8/-0.5pct 至17.6% /6.1%/1.2%/-1.4%。综合影响下,净利率同比+1.28pct 至10.97%。从营运能力来看,截至22Q3 公司存货规模同比-2.1%至90.5 亿元,存货周转天数同比+16 天至299 天,存货管控良好。 投资建议:公司持续优化渠道布局,深挖品牌内涵,多品牌、集团化运营助力业绩高质量成长。考虑到疫情影响持续,我们下调公司盈利预测,预计22/23/24 年归母净利润为22.3/25.5/28.6 亿元(原预测值为23.2/26.8/30.8 亿元),对应当前市值PE 分别为8/7/6 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,新品牌培育不及预期,市场竞争加剧。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。关键词: 600398