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昨夜，内外盘油价走势依旧偏弱，内盘SC继续弱于外盘且月差回落较快。虽然市场预期美联储加息放缓，但在海外通胀预期回落后实际利率依旧偏强，抑制了大类资产的价格。而这期间人民币汇率的强势继续使得SC弱于外盘。我们暂时维持9月25日以来各类周报、晨报里对油价走势的判断不变，即认为油价近日回调有限，上行风险仍然存在，外盘两油四季度仍有可能阶段性回升至100美元/桶。并且，对于未来几周，我们认为油价或步入有色系后尘开启补涨，上行风险较此前提升，理由如下：第一，从当前供需面诸多信号来看，原油供应仍然偏紧。此点此前反复强调，不再赘述。昨夜EIA库存数据的大幅下滑再次印证这点。低库存现状与OPEC+开启减产的低供应格局影响下，供应偏紧相对确定。判断出错的风险在于OPEC+的减产执行率，部分成员国（如伊拉克）或减产不及预期。从近期的月差、成品油裂解价差走势看，各项指标均有所疲软，警惕真实需求低于预期；第二，9月以来，市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕海内外市场阶段性风险偏好的反转。这点自我们9月25日提出以来，已在市场不断验证，过去一周海内外市场风险偏好的大幅好转再次将此点展现得淋漓尽致。在美元指数持续下跌后，未来在欧洲央行开启加息、美联储加息放缓的情况下短期再次创新高的概率逐步降低。因此，美元在四季度无论走势如何，对油价的利空影响大概率低于三季度。

当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。另外，过去一周市场对年底再次爆发地缘风险事件的预期有所提升，关注中东、俄乌等地缘冲突再次发生的可能。在俄军败走赫尔松地区后，关注冬季发起反攻的可能。

整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾30%（内盘SC下跌逾20%）、OPEC+强势减产决议达成后，短期仍需关注月度级别的上行风险。

关键词： 国泰君安期货