华西证券股份有限公司杨伟,郁晾近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《碳纤维乘风而起，助力神鹰搏击长空》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为48.21元。

中复神鹰(688295)

主要观点:

(资料图片仅供参考)

碳纤维需求多点爆发，国内市场供不应求

受益于国外碳纤维进口限制和风电装机潮的加持，2020年以来国内市场需求持续旺盛，当前碳纤维海外进口占比仍超过50%，国产替代空间巨大。据赛奥碳纤维数据，2021年中国碳纤维的总需求为6.2万吨，同比增长27.7%，其中国产纤维供应量2.9万吨，占总需求的46.9%，同比增长58.1%。受益于国产大飞机量产及风光储等领域的需求继续攀升，国内碳纤维市场空间也将持续打开，赛奥预计2025年国内碳纤维需求量15.92万吨，2021-2025年4年CAGR26.40%，其中国产碳纤维9.72万吨，占比达61.01%。

业绩增速显著，产品结构优化提升盈利水平

2018年以来公司营业收入持续增长，归母净利润也实现快速提升。2021年公司实现营业收入11.73亿元，同比增长120.44%，实现归母净利润2.79亿元，同比大幅增长227.01%；2021年上半年公司航天航空用碳纤维销售占比由2018年的2.6%提升至13.9%；销售毛利率由2018年的11.48%升至2022Q3的47.98%，同比+36.50pct；净利率由2018年的-7.95%大幅转正至2022Q3的29.17%，同比+37.12pct。此外，2022年前三季度公司实现营业收入14.52亿，同比上升106.12%，超过2021年全年水平，实现归母净利润4.23亿元，同比增长112.09%。产品结构的持续优化显著增厚公司利润。

国内民用碳纤维龙头，干喷湿纺产品性能优异成本低廉

公司碳纤维产能和产量均位居国内前列。截止2022年6月，公司产能1.45万吨/年，扩产项目西宁二期预计于2023年上半年全面投产，届时产能将达2.85万吨/年。2020年公司碳纤维产量3777吨，占国内产量达20.98%。从下游来看，公司高性能碳纤维产品在国内碳/碳复材、储氢气瓶的国内市占率分别为60%、80%。据公司公告，预计2023年公司产品在国内风光氢下游应用市场占比约40-50%，销量合计超过1万吨。与湿法纺丝相比干湿法纺丝可以进行高倍的喷丝头拉伸，纺丝速度是湿法的3-4倍，明显提高生产效率的同时降低了成本，目前国内大部分碳纤维制造企业仍以湿法纺丝工艺为主。公司在国内率先突破了千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，公司现原丝制备单线规模达5000吨/年、碳纤维单线规模达3000吨/年，为目前全球单线产能最大的高性能碳纤维生产线。

产品对标国际领先企业，有望率先实现国产替代

公司现有产品已实现了对国际龙头东丽T700级、T800级、T1000级的高强型、高强中模型、高强高模型等类别碳纤维的品种覆盖。预计随着募投项目陆续投产，公司凭借业内先进干喷湿纺技术和低成本优势，在进口受限和市场供不应求的态势下，有望率先实现国产替代。此外，公司目前正加大航天航空和军用产品研发力度，未来相关产品有望贡献新增量。

盈利预测与投资建议

我们预计2022-2024年公司收入分别为21.81/30.98/43.22亿元，归母净利润分别为5.99/8.78/12.23亿元，EPS分别为0.67/0.98/1.36元。对应2022年11月14日收盘价46.85元，PE分别为70/48/34倍。受“双碳”政策驱动，碳纤维下游市场尤其是风光储领域需求旺盛，预计未来随着上游原材料价格回落，公司碳纤维生产成本有望继续下降；同时随着公司西宁二期募投项目和航天航空高性能碳纤维及原丝项目投产，公司将实现高端产品结构优化，毛利率有望持续增长，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动加剧、风电行业装机不及预期、扩产不及预期的风险。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为57.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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