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三季度单吨净利跌至740 元/吨，至近两年低点。2022 年公司前三季度实现归母净利13.2 亿元，同比-5.9%，前三季度分别为5.9/5.0/2.3 亿，Q3 环比下降2.7 亿，大幅不及预期。根据公司月度公告产销数据看，三季度产销分别为29.25/31.01 万吨，环比持平，按照报表口径核算单吨毛利为1400 元/吨，环比降1400 元/吨；单吨净利740 元/吨，环比降870元/吨。几乎达到2020 年一季度盈利低点水平。 三季度以来电解铝大幅跌价及出口铝利润下滑为利润减少主要原因。1）铝跌价影响：Q3 SHFE 铝均价18295 元/吨，环比-11.16%，公司在制品计提存货跌价损失导致利润减少；2）出口利润收缩：欧盟反倾销及国外客户消耗库存导致外贸销量有所下滑，国内外铝锭价格倒挂减弱外贸盈利；3）此外，再生铝竞争加剧成本抬升以及行业部分产品加工费下移均影响公司利润表现。 四季度加工费止跌，铝价企稳有望带动盈利回升。价格上，前期部分5 系6 系铝板降加工费利润影响可控，后续加工费调降空间有限；量上，公司最新公布10 月铝板带产销量分别为8.58/8.63 万吨，环比分别下滑9.5%/12.6%。10 月郑州疫情导致子公司明晟新材人员通勤到岗受到一定影响；出口方面，客户前期储备的库存基本消耗完成，结合往年经验随着圣诞节的来临国外铝需求将迎来旺季。我们预计Q4 公司仍有望实现30万吨左右产销，全年达到120 万吨总产销量。 伴随义瑞项目全部投产将推进公司新能源产品快速放量，或将有效对抗传统订单增速下滑影响。公司新项目总70 万吨再生铝+铝材一体化产能，并规划延伸25 万吨新能源电池材料深加工，未来新能源车用电池水冷板、电池壳、铝塑膜、电池铝箔等产品将伴随项目投产逐渐进入快速放量期，产品结构优化带来公司订单及加工费中枢同步上移，有效抵消传统板块潜在的竞争风险，提升公司整体盈利能力。目前动力电池壳、电池托盘等产品已有批量生产交付，水冷板等其他新能源产品的验证进展顺利。公司参与了新能源电池厂商明年订单的招标，总体进展顺利。 投资建议：我们认为，公司目前同时触达业绩底及估值底，四季度铝价走顺公司利润迎修复。我们预计公司2022-2024 营收分别为245.90、327.21、391.11 亿元，实现归母净利16.80、19.14、24.55 亿元，对应PE8.5、7.5、5.8 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济需求波动风险、疫情反复风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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