中原证券股份有限公司唐俊男近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《季报点评：一体化产能布局加快，TOPCon技术领先增强市场竞争力》，本报告对晶科能源给出增持评级，当前股价为18.11元。

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晶科能源(688223)

事件：

公司发布2022年三季度报告。

点评：

公司三季度业绩快速增长。2022Q3，公司实现营业总收入193.64亿元，同比增长126.53%；归属于上市公司股东的净利润7.71亿元，同比增长393.93%。公司前三季度累计实现营业总收入527.72亿元，同比增长117.40%；归属于上市公司股东的净利润16.76亿元，同比增长132.37%。公司前三季度营业收入快速增长，主要得益于下游旺盛的市场需求，公司全球化战略布局，一体化产能提升，光伏组件出货量增长。同时，光伏组件价格较去年明显增长。受产业链成本提升影响，2022Q1-3公司销售毛利率10.24%，同比下滑4.09个百分点；销售净利率3.18%，同比提升0.20个百分点。

持续扩大一体化先进产能，2022全年光伏组件出货预期提升。公司持续发挥全球化布局、本土化经营的战略优势，夯实一体化研发制造能力。2022年，公司在TOPCon电池产业化方面率先发力。其中，安徽合肥一期8GW和海宁8GW大尺寸N型TOPCon项目已满产，合肥二期项目8GW产能进入爬坡阶段，尖山TOPCon二期11GW在年底前投产。全部TOPCon电池达产后将显著提升公司先进电池产能。2022Q3，公司光伏组件出货10.86GW，四季度出货量预计13-15GW，全年光伏组件出货量上调至41.5-43.5GW。随着公司在建项目的落地，预计2022年底公司硅片、电池、光伏组件产能达65、55、70GW，一体化产能显著增长。

公司TOPCon电池技术领跑行业，提升公司中长期竞争力。公司TOPCon电池创造26.10%的实验室转换效率。公司满产的安徽、海宁项目量产效率25%，产品良率和成本有望在年底前与PERC打平。随着SE和双面Poly应用，TOPCon电池转换效率有望进一步提升。另外，公司N型产品单瓦售价较PERC产品高7-8分。2023年，预计公司N型产品出货占比60%，保持行业领先水平，进一步提升公司盈利能力。

维持公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023年全面摊薄EPS分别为0.26元/股、0.61元/股，按照11月1日16.70元/股收盘价计算，对应PE分别为64.44和27.41倍。公司持续扩张和优化一体化产能，且不断完善全球销售网络，其产品品牌优势和研发优势突出。公司的TOPCon电池、组件产进入放量阶段，公司成长预期较为良好，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险；光伏产业链产能快速扩张，阶段性供给过剩风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.22亿，根据现价换算的预测PE为68.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级10家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶科能源（688223）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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