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事件 公司发布2022 三季度报告。 2022 年1-9 月，公司实现营业总收入38.92 亿元（+22.38%）；归母净利润12.03 亿元（+25.05%）。 其中，2022Q3 实现营业总收入13.63 亿元（+24.46%）；归母净利润4.24 亿元（+14.38%）。 简评 收入增长有力，省内表现突出。 公司三季度收入增长迅速。从省内外角度来看，得益于安徽相对较好的经济发展速度和消费氛围，公司三季度省内收入实现8.07亿元，同比增长31.44%；而省外收入也逆转二季度的下滑趋势，三季度同比增长4.07%至4.78 亿元。 分产品来看，产品结构保持升级趋势。中高档酒（迎驾金银星和洞藏系列为代表）三季度收入为9.34 亿元同比增长26.63%，公司中高档酒产品延续了增长势能。普通酒收入为3.51 亿元同比增长16.46%，表现同样不凡。 分渠道来看，三季度直销增速表现亮眼达到22.16%，收入为0.71亿元，考虑到电商双11 的到来，预计四季度表现同样不俗。经销收入增长24.73%至12.14 亿元。此外，截至三季度末，公司省内外经销商数量分别为673 个和665 个，较去年同期分别增长30个和31 个；单个经销商三季度体量为91 万元，较去年同期的76万元增长较多，表明公司下游渠道的数量与质量均呈现上升态势。 费用投放平稳，盈利能力小幅下滑 三季度，公司净利率为31.1%，同比-2.74pct，毛利率69.1%，同比-4.27pcts。Q3 毛利率和净利率下滑或与去年Q3 公司洞藏放量带来的毛利率基数较高有关。 销售费用来看，公司在Q3 的费用投放相对保守，费用率下降2.04pct 至8.73%。管理费用率微降0.84pct 至3.27%。 Q3 销售收现15.62 亿元，同比增长29.62%，经营性净现金流+6.51 亿元，同比增长55.76%；合同负债在9 月末余额为4.19 亿元，同比增长8.25%。 徽酒消费升级，龙头竞合发展，洞藏驱动公司业绩持续增长。 ①徽酒处于价格带上移的机遇期，洞6/洞9 定位200 元省酒机会型价格带，具备持续放量分享省酒消费升级红利机会。②徽酒竞争激烈，头部酒企各有所长，竞合发展。2017 年以来迎驾贡酒渠道改革不断深化，通过“小区域，高占有”的扁平化渠道战略攻城略地，从洞藏系列在六安、合肥、盐城等战略性小区域的成功放量来看公司渠道精耕卓有成效，未来持续放量可期。③洞6/洞9 战略定位200 元以上机会价格带，近年来通过重点市场消费者培育成功实现放量。中长期来看，洞藏系列洞16/洞20 定位400 元以上次高端价格带，前瞻布局徽酒下一轮价格带上移，未来持续发展路径清晰 盈利预测： 预计2022-2024 年公司实现收入57.12、67.84、78.90 亿元，实现归母净利润17.67、21.63、26.37 亿元，对应EPS 为2.21、2.70、3.30 元/股，对应(2022-8-26 日收盘价)PE 为22.9X、18.7X、15.3X，维持“买入”评级。 风险提示： 省外市场扩张不及预期。迎驾贡酒在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性。 省内竞争加剧。虽然在安徽本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各徽酒企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。 食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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