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公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 实现收入137.30 亿元（同比+13.0%），归母净利润9.35 亿元（同比-16.3%），扣非归母净利润8.42 亿元（同比-15.1%）；其中单Q3 实现收入52.96 亿元（同比+18.6%），归母净利润4.07 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润3.58 亿元（同比-5.6%）。公司传统核心业务及零售大店复苏趋势显现，科力普延续高增，业绩表现符合预期。　　传统核心业务复苏，看好疫后恢复稳增。根据我们测算，2022Q3 公司传统核心业务（含晨光科技及安硕）实现收入约25 亿元（同比+5%+），净利率14%+（同比-3pct+），主要系高毛利产品延续下滑。分品类来看，2022Q3 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入7.70/11.52/7.08 亿元（同比-16.1%/+18.5%/+14.3%），毛利率分别为37.9%/31.4%/23.2%（同比-1.7/-1.3/-2.5pct），其中书写工具受疫情影响需求恢复缓慢，儿童美术等增长态势较好。产品方面，公司积极优化结构，9月晨光体育用品上市，覆盖篮球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品类，有望贡献增量；渠道方面，2022Q3 晨光科技收入2.26 亿元（同比+36.3%），主要系爆品推广、优化交付及各电商平台融合、引流效果显著。　　科力普增长势头强劲，零售大店稳步扩张。1）科力普：2022Q3 收入25.31 亿元（同比+40.3%），毛利率为9.1%（同比-0.8pct）。公司深度挖掘存量客户需求，积极拓展MRO 和营销礼品等新品类。2）零售大店：2022Q3 晨光生活馆（含九木杂物社）收入2.62 亿元（同比-9.1%），疫情影响趋弱，利润亏损预期收窄；截至Q3末公司拥有537 家零售大店（较年初+14 家，较Q2 末+3 家），其中九木杂物社484家（较年初+21 家，较Q2 末+3 家，其中直营328 家、加盟156 家），看好疫后线下客流量及客单值恢复增长。　　盈利能力承压，费用持续优化。2022Q3 公司毛利率为20.89%（同比-3.5pct），归母净利率为7.68%（同比-2.4pct），盈利能力下降主要系高毛利产品承压，且低毛利科力普占比提升。公司费用表现持续优化，2022Q3 期间费用率为11.83%（同比-1.5pct），销售费用率为7.29%（同比-0.2pct），管理费用率3.86%（同比-0.2pct），财务费用率-0.32%（同比-0.3pct），研发费用率1.00%（同比-0.3pct）。　　现金流回暖，营运周转稳定。公司2022Q3 产生净经营现金流为6.98 亿元（同比+0.73亿元），现金流表现回暖。营运能力方面，截至Q3 末公司应收账款周转天数为45.41天（同比+5.82 天），应付账款周转天数74.14 天（同比+1.66 天），存货周转天数37.5 天（同比-4.09 天）。　　盈利预测与投资评级。短期疫情影响不改成长，传统业务壁垒深厚，市占率提升逻辑顺畅，科力普表现持续超预期。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为13.7/17.9/21.2 亿元，对应PE 为27.4X/21.0X/17.8X，维持“买入”评级。　　风险提示：疫情反复，双减政策影响需求【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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