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老凤祥发布2022 三季报：2022 年1-3 季度实现收入535 亿元，同比增长7.5%；归母净利13.56 亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润13.75 亿元，同比增长8.6%。摊薄EPS 为2.59 元，加权平均净资产收益率13.87%，经营性现金流量净额32.48 亿元。　　简评及投资建议：　　1. 公司前三季度收入和利润已分别完成全年目标的85%和78%。1-3Q22 收入同比增长7.50%至535 亿元，归母净利润同比下降9.5%至14 亿元，毛利率下降0.03pct 至7.31%，1-3Q22 虽疫情出现反复，但公司统筹各项措施和资源，做到防疫防控和复工复市两不误，努力完成预定的各项目标和任务，其中收入完成董事会全年预定目标630.99 亿元的84.85%，归母净利润完成董事会全年预定目标17.28 亿元的78.47%。3Q 收入198 亿元，同比增长8.8%；归母净利润4.7 亿元，同比增长2%。季末应收账款57 亿元，增加主因9 月订货会。　　2.3Q22 期间费用率同比增加0.29pct 至2.13%，整体保持稳定。3Q22 销售费用率同比增加0.53pct 至1.37%；管理费用率同比下降0.08pct 至0.54%；研发费用率0.05%，同比基本持平；财务费用率同比下降0.17pct 至0.18%，主要系子公司利息收入增加所致。最终，1-3Q22 期间费用率同比下降0.15pct 至2.23%。　　3. 3Q22 营业利润同比增加4.39%，扣非归母净利润同比增长5.95%。3Q22公司投资净收益同比减少103 万元至691 万元，公允价值变动净收益减少1950万元至-2734 万元，信用减值损失减少193 万元至-193 万元，资产处置损益增加32 万元至5 万元，其他收益减少82 万元至442 万元。　　维持对公司的判断。我们认为，公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业，整体经营稳健，加速拓展市场，“双百行动”　　进一步激发内生动力，持续机制创新值得期待。　　维持盈利预测。预计公司2022-2024 年收入631 亿元、714 亿元和809 亿元，同比增长7.5%、13.2%和13.3%；归母净利润17.4 亿元、20.3 亿元和23.8 亿元，同比降低7.3%、增长16.8%和增长17.0%，对应摊薄EPS 为3.33 元、3.88元和4.54 元。参照主要黄金珠宝公司2022 年平均PE，以及考虑老凤祥作为A股龙头的溢价，给予公司2022 年12-15 倍PE，对应合理价值区间39.91-49.88元，维持“优于大市”评级。　　风险提示：金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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