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近期,医药行业成为二级市场耀眼的星。Wind数据显示,9月17日-10月27日,18个交易日,中证医药指数上涨13.82%。医药主题基金也纷纷大涨,融通旗下的医药基金也成为市场关注的热点。

融通健康产业基金经理万民远表示:“当下,我对医药仍然抱有坚定的信心,在行业基本面没有变化的前提下,便宜是硬道理。我也不清楚行业什么时候以何种方式迎来催化剂,但是目前是相对底部区域。”

组合的最大特点是估值低

融通健康产业业绩坚挺且回撤相对较小,经托管行复核(以下数据同),截止10月14日,过去一年,融通健康产业的业绩回报为0.98%(同期业绩比较基准下跌14.52%),据银河证券数据(以下同),在56只医药医疗健康产业行业偏股型基金(股票上下限60%-95%)中业绩排名位居第2;过去两年业绩下跌0.43%(同期业绩比较基准下跌18.7%),业绩排名2/39;过去三年业绩回报为103.25%(同期业绩比较基准上涨11.89%),业绩排名2/34。

融通健康产业的回撤控制得也很优秀。最近三年,融通健康产业最大回撤为29%,同期仅有两只同类基金产品的回撤小于30%。

他总结,业绩领先、回撤控制得优秀的方法并不是通过调整仓位,而是通过调结构,“我的持仓和市场风格没有必然联系,我关注的核心是个股基本面和估值的匹配情况。不管市场风格怎么变,我都会坚持三个原则去构建组合。”

万民远介绍其三个原则为:在好的β里面去寻找α。所有投资成长股的基金经理都会寻找好的β,万民远也一样,但他和别人不一样的地方在于寻找α。行业选择上,万民远会顺应市场,但个股选择上,万民远会对抗市场。大部人会选择细分领域的绝对龙头,而万民远会下沉到二级行业,甚至三级行业的龙头,这类龙头市值中等,成长性比龙头好;用绝对收益的理念做相对收益。万民远经历过2015年的股灾后,决定放弃估值泡沫的收益,尽量把净值曲线做得更平滑一些。投资中,以估值与成长的匹配度为优先条件,他对股票不要有偏见,也不要有执念;相信常识,投资永远做大概率的事情。常识很简单,比如均值回归。

践行下来,融通健康产业产品的最大特点是持仓个股整体估值低。截至今年三季度末,组合中60%的个股对应的2023年PE低于中位数,属于低估值。但是万民远并非简单的根据低PE选股,这些低估值是由于受疫情影响在阶段性低点,未来业绩增速并不差,他是以3-5年的维度来挑选的这些股票。组合中40%的股票估值稍微高于中位数,但是属于景气赛道里成长和估值较为匹配的。从市值角度来看可能是二线,但这些个股可能是在某些细分领域的龙头,景气程度高,业绩成长的持续性可能会比大市值公司更好。万民远更偏向于去选细分领域的龙头,在阶段性的低点去布局,等待戴维斯双击。

当下对医药行业有信心

万民远具有11年证券从业经验,6年的投资管理经验。他表示:“当下,我对医药仍然抱有坚定的信心,在行业基本面没有变化的前提下,便宜是硬道理。我们很难判断,行业何时以何种方式迎来催化剂,但是目前是相对底部区域。”

不过,万民远分析,在全球流动性收紧的大背景,不要期待医药行业的系统性机会,更多的结构性机会。回顾2019、2020年,行业的系统性机会主要来自于构成医药指数的个股,处于业绩成长爆发期,拉动了行业指数的上行。从现在时点看,构成指数大市值公司受限于行业天花板,估值弹性下降。但是整个医药行业的个股机会很大。

具体到行业,万民远看好具有中长期逻辑的细分赛道,具体包括:CXO、零售药房、高端器械进口替代、消费医疗以及原料药,以及中药。

随着需求、客流底部回升,叠加处方外流及集中度提升,零售药店发展空间大;受制于医保控费,未来两年,国产替代是大趋势,国产高端器械也是布局方向;消费医疗是兼具“消费”与“医疗”的优质赛道,如眼科、口腔医疗将受益于疫后修复。过去由于疫情防控导致部分消费场景缺失,但消费医疗需求相对刚性,未来消费者大概率会消费回补,同时消费医疗的客单价高且不受医保控费影响,竞争格局好;近2年来,上游原材料成本上涨,下游需求相对比较低,原料药业绩受损,股价处于相对比较低的位置。原料药具有周期属性,从周期的角度看,在业绩不佳时买入,跟踪上下游两大制约因素,改善时股价也会有所反应。

具体到个人投资,万民远表示,医药板块的细分领域众多、专业性强、投资门槛高。有的行业具有较强的消费属性比如医院、药房,有的行业则科技属性较强比如CXO、医药器械等,差异很大。往往在同一个时间段,不同的医药子版块走势大相径庭。投资者不妨在市场底部区间,借道主动管理基金进行投资。

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关键词： 医药行业