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交银国际发研报指，腾讯音乐（TME）在港二次上市，开盘18港元。因本次上市不涉及新股发行融资，不会稀释现有股东股权。截至2季度末，TME净现金160亿元人民币，扣除净现金后市值对应2022/23年市盈率9.2/8.7倍。

独家音乐版权取消后，市场格局未见明显变化。云音乐加大版权采买，曲库数量或与TME基本相当，但TME仍拥有部分新歌首发权益以及周杰伦，维持MAU优势。中国大陆音乐付费仍有提升空间，但增速将逐渐放缓，各公司将更注重有质量的付费用户增长，并结合免费模式寻求广告变现增量。TME社交娱乐仍承压，云音乐持续提升直播对主站用户渗透。

版权费用优化将驱动毛利率改善，带动利润增长。只对比音乐业务，2季度TME实现调整后经营利润层面盈亏平衡，与Spotify相当。云音乐亏损率持续收窄。

交银认为，TME行业领先地位保持不变，看好利润及现金流增长。维持目标价5.70美元，对应港股（1698HK）23港元，及14倍2023年市盈率。维持买入评级。

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