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机构：广发证券

研究员：邹戈/谢璐

核心观点：

家装塑料管道龙头，持续稳健增长。公司自上市以来保持稳健增长，经营质量稳步提升；同时公司治理结构优秀，上市后实施多次股权激励且持续高分红，利益与员工、股东共同分享。公司通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装零售管道领域建立起管道高端品牌。

走差异化路线，渠道和品牌筑就宽深护城河。塑料管道行业集中度目前仍较低，伟星走差异化路线在家装管道细分市场占据优势。公司通过率先推出“星管家”服务和双质保解决行业痛点，大幅提升品牌形象，带来较高的产品溢价；同时，公司“直营+扁平化代理”的渠道给“产品+服务”的模式提供强有力支撑，渠道和品牌构筑宽深护城河。

零售和工程业务均具备成长性。零售业务来看，公司在家装管道的市场份额仍有较大的提升空间，公司在国内其他地区有望复制华东区域的市占率增长。此外，公司正向系统集成服务商转型，全屋伟星品牌（拓展与“水”相关的品类）提升客单价，具有品牌协同度，同时公司经过几年沉淀，打通了水电工-泥瓦工的渠道通路，同心圆业务放量将带来新增长点。工程业务来看，建筑工程稳健开拓、看重现金流，市政工程需求持续增长，公司深化结构性调整，保持良性快速发展。

盈利预测与投资建议。公司作为家装塑料管道龙头，经营管理能力强，护城河宽深，同时积极拓展防水净水等品类，带来中长期成长空间。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为13.7/17.1/20.6 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为22.9/18.3/15.2 倍，需求下行阶段，公司报表质量依旧表现出色。参考可比公司估值，维持公司合理价值26.53 元/股的判断，对应22 年PE 约31x，维持“买入”评级。

风险提示。宏观环境及经济景气度下降的风险，原材料价格上涨，新业务拓展不及预期。

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