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中银期货研究

摘要：

棉花

估值角度而言，80美分/磅是近20年美棉价格中枢。如果说100美分/磅上方国际棉价高估，那么在此之下的棉价渐近合理估值。

2022/23年度全球棉花确定增产，而消费从高位下行，且在全球经济总体下行的背景下，消费仍有下调空间。中长线棉价维持看空思路。

阶段性题材方面：美棉本年度种植初期干旱较为严重，警惕收割期的弃收率炒作；美国新疆产品禁令利多美棉，下年度美棉销售无忧；国内棉价大跌后，产业受困，不排除维稳政策出台；当下国内棉花大幅低于外棉，如果这种现象长期维持，不排除成本优势转化为产业优势。

操作上，CF2209合约逢反弹卖空套保，关注抛外买内机会。

白糖

2021/22 年度全球食糖总体处于紧平衡状态，2022/23年度全球食糖小幅增产，略微过剩。本年度及下年度的供需缺口量相比每年1.8亿吨产量而言极其有限，平衡表总体供需矛盾不大，阶段性供需对价格的影响将更加重要。

俄乌冲突引发能源价格大涨，生物能源价格受益，食糖生产将受挤压。通胀因素使得一些国家开始禁止或减少农产品(000061)出口，这也是未来糖市需要关注的焦点。

国内白糖供需双降，当前库存偏大，但随着进口减少，夏季消费旺季刚需去库，后市平衡表改善的概率较大。

操作上，郑糖估值偏低，维持多头配置。

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