方正中期期货张向军

摘要：

5月份郑糖探底回升，利多因素主要来自于国际糖价的提振，且国内食糖减产幅度超过预期。巴西主产区开榨后制糖进度低于2020、2021年同期水平，国际上高油价对糖价仍有利多支持。不过，印度食糖产量及出口量都创出历史新高，当前国际糖业组织（ISO）预测2021/22年度全球食糖可能出现24万吨的过剩（2月份时预测短缺195万吨），美国农业部（USDA）预测过剩569万吨。本榨季国内食糖产量可能同比减少100万吨左右，2022/23年度预计恢复到千万吨以上。虽然今年国内食糖供应量下降，但国储充足，不存在短缺问题。技术上看，郑糖在前次高点6200元附近可能有阻力，而5800元左右存在较强支撑。

一、行情综述

5月份郑糖探底回升，利多因素主要来自于国际糖价的提振，且国内食糖减产幅度超过预期。巴西主产区开榨后制糖进度低于2020、2021年同期水平，国际上高油价对糖价仍有利多支持。不过，印度食糖产量及出口量都创出历史新高，当前国际糖业组织（ISO）预测2021/22年度全球食糖可能出现24万吨的过剩（2月份时预测短缺195万吨），美国农业部（USDA）预测过剩569万吨。巴西主产区开榨进展及甘蔗制糖比例存在较大不确定性，巴西食糖大幅减产导致无法完成对中国出口的计划。国际糖价表现是近期影响国内糖价走势的重要因素。

二、印度食糖产量创下新纪录 巴西增产幅度仍存变数

进入2022年以来，印度、泰国、巴基斯坦、欧盟等地区食糖增产形势明朗，特别是印度食糖产量及出口量都有望创出新的历史纪录。不过，巴西主产区开榨时间不长，目前产糖进度低于2020、2021年同期，后期产量仍有较大不确定性。

印度：截至2022年5月15日，仍在压榨甘蔗的糖厂116家（去年同期为45家）。累计产糖3488.3万吨（去年同期3047.7万吨），同比增加440.6万吨。据印度全国合作制糖厂联合会（NFCSFL）发布的数据，截至5月30日印度2021/22榨季年度产糖量创纪录的达到3524万吨，同比增长15%创历史新高。根据NFCSFL的数据，预计到本榨季年度结束时还能再生产4-5万吨糖。目前印度已经签订了850万吨的食糖出口合同。其中，截至4月底实际出口约为710万吨（去年同期为431.9万吨）。ISMA（印度制糖企业协会）预计本榨季食糖出口量将超过900万吨（上年出口719万吨）。

巴西： 巴西蔗产联盟UNICA 最新双周数据显示， 2022年5月上半月巴西中南部地区产糖166.8万吨，同比减少71.9万吨，降幅30.1%。

2022/23年度已累计产糖273.7万吨，同比减少了180.7万吨，降幅39.76%。累计制糖比为38.47%，较去年同期的44.35%下降5.88%。USDA预测本年度巴西食糖产量将达到3637万吨，较上年度稍增约100万吨。不过，巴西主产区天气状况以及未来乙醇价格表现存在很多变数，食糖产量增幅仍有较大不确定性。

泰国：因天气状况改善，预计2021/22榨季泰国蔗产量增至9500万吨左右。据泰国蔗糖产业办公室和制糖企业官方数据显示，自2021年12月开始的泰国2021/22榨季，截至4月27日，泰国制糖企业累计压榨甘蔗9200万吨，高于上榨季(2020/21榨季）的6670万吨，累计产糖1013万吨，其中原糖744万吨、成品白糖228万吨、其他精制糖41万吨。

泰国糖业公司（Thai Sugar Millers Corp） 预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，预计新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。USDA预计本榨季泰国食糖产量为1023万吨，2022/23年度为1050万吨。

三、2021/22年国内食糖产量及外糖进口量均有减少

5月仅剩云南部分糖厂还在生产，国内食糖榨季进入尾声。截至4月底国内食糖产销形势如下：

1、产量： 2021/22年制糖期截至2022年4月底，2021/22年制糖期全国已累计产糖935.05万吨，较上年同期减产118.91万吨。

2、销量：截至2022年4月底，本制糖期全国累计销售食糖443.67万吨，同比减少51.9万吨。

3、进口：4月我国进口食糖42万吨，同比增加23.96万吨，增幅132.82%。2022年1-4月累计进口食糖135.85万吨，同比减少6.64万吨，降幅4.66%。21/22榨季截至4月，我国累计进口食糖318.82万吨，同比减少73.59万吨，降幅达18.75%。

4、库存： 2022年4月末食糖工业库存为491.38万吨，较上年同期减少67.01万吨。

国内本榨季食糖生产进入尾声，全年度食糖预计减产约100万吨，可能只有970万吨左右。2021/22年度截至4月底累计进口食糖318.82万吨，同比减少73.59万吨。外糖进口进展基本符合预期，由于国内加工糖产能巨大，原糖进口存在刚性需求，即使国内外食糖价差对进口不利也是如此。预计本年度进口糖规模可能为450万吨左右，较上年度减少约180万吨，但仍高于前几年的平均水平。

四、国际原糖持仓及国内食糖价差分析

（一）原糖净多持仓小幅下降

近期外糖震荡调整，印度食糖产量及出口量都创历史新高给糖价带来压力，但巴西开榨后甘蔗制糖比较低，市场上不少机构认为巴西本年度会大力生产乙醇，对糖价有支持。ISO（国际糖业组织）认为本年度全球食糖会出现小幅过剩，而下个年度过剩幅度还会增大，这对长期糖价走势可能会带来利空影响。巴西主产区开榨进展和甘蔗制糖比例是近期影响国际糖价的主要因素。

根据CFTC最新公布的持仓报告来看，截至 2022年5月24日ICE原糖非商业净多头持仓为209487手，前4月下旬减少了13062手。其中，多头持仓减少了15037手,而空头持仓减少了1975手。

（二）国内白糖期现价差套利

5月以来白糖基差冲高回落，主要在-50至-150元区间波动。国内产糖榨季进入尾声，而5月现货销售处于淡季，现货价格相对疲软。而国际糖价反复震荡对郑糖有一定提振作用。目前食糖工业库存处于年内高点，现货销售压力较大，但如果基差降至-200元以下，或有期现套利机会，糖厂可加大卖保力度；若基差升至100元以上，则食品加工企业可逐渐建立虚拟库存。

五、总结及操作建议

2022年5月份，郑糖探底回升，利多因素主要来自于国际糖价的提振，且国内食糖减产幅度超过预期。巴西主产区开榨后制糖进度低于2020、2021年同期水平，国际上高油价对糖价有利多支持。后期巴西主产区开榨进展及甘蔗制糖比例仍是影响糖价走势的重要因素。不过，印度食糖产量创出历史新高，全球食糖可能稍有过剩。本榨季国内食糖产量可能同比减少100万吨左右，2022/23年度预计恢复到千万吨以上。虽然今年国内食糖供应量下降，但国储充足，不存在短缺问题。技术上看，郑糖在前次高点6200元附近可能有阻力，而5800元左右存在较强支撑。

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