原天风证券(601162)特邀经济学家刘煜辉，对市场再次作出最新判断。

5月13日，在博时基金主办的港股医疗健康产业交流沙龙上，刘煜辉以中国社会科学院经济研究所教授身份，从全球格局、市场位置，布局方向等分享了最新观点。刘煜辉表示，可以感受到的状态比2018年那个状态要严峻得多。前面3年属于牛市。但是进入今年，状态空间完全变了，这是我们必须要直面的。

对于市场方面，刘煜辉分析认为，最近一周多时间企稳，风险偏好明显改善，窗口期来了，即便是熊市中间也有反弹，5月、6月、7月、8月，大概三四个月时间，恐怕就是一个投资者的时间窗口。

刘煜辉认为现在市场反弹物理条件已经具备，就缺乏一个trigger（催化剂），催化剂可能有两个，一个是上海抗疫的胜利曙光，一个是政策的反击，而在反弹布局方面，关注不受虐的股票和市场中过度受虐的股票。

以下为演讲的部分内容整理：

反弹的物理条件已经具备

今年这几个月，股票剧烈杀跌以后，最近一周多的时间企稳，风险偏好明显的改善。我觉得窗口期到来了。

对于今年来讲，时间窗口，机会窗口可能已经打开了，我们必须要去把握非常重要且难得的这几个月，也就5月到8月份。大概就这三四个月的时间。

从交易上讲，反弹的物理条件现在已经具备了。

物理条件的指标讲的就是时间和空间，应该说在一两周前准备条件基本上已经完成。在我们看来，这一轮三年牛市驱动的轴心情绪所对应的指标是创业板指，因为创业板指代表着新能源，创业板指从去年12月份开始，连续5个月度的阴线。

从行为金融学，从交易人性上讲，有个说法叫“五穷六绝七翻身”，从时间上讲，再跌一个月也是可以的，但是再跌一个月，下落的势头已经是强弩之末，它一定是“五穷六绝”。

从调整的时间上讲是够的，空间上也更加满足了。

我个人去判断市场的一个经验是，我从来不用任何指数，我用的指标是平均股价。一些交易软件有做平均股价指标，就是5000多只股票股价的简单算术平均，这个指标比任何一个指数都能够真实地反映这个市场。

你去判断这个市场到底是一个增量市场，存量市场还是减量市场，用老百姓(603883)的话就是市场的赚钱效应，这个指标看得是最完整的。

我一直这样讲，从这个指标来看，过去三年一直是牛市，这一点是没有错的。因为过去三年，平均股价不断上升，涨了三年时间。

股价从2019年1月第二周的那根周K线开始算起，涨到去年的11月份，最高涨到了26.98。形成了一个平均股价上升的标准均线系统，就是三年的牛市，显然这个牛市进入到今年，状态、空间完全变了，这是我们必须要直面的。

进入一个下落式，跌倒了什么位置？

跌到了强支撑，也就是整个升幅的一半区间的时候，对于市场里的人来讲，他心里的挣扎和欲望是最强烈的。

一半的位置大概是什么位置？就是2019~2020之间的这个位置。从调整的幅度来讲，特别是最近一个月的加速，4月25日一度击穿了19块钱的底线，到了18.45块，非常恐怖。

所以，这个市场从空间的角度来讲，非常到位了，物理条件是齐备的。

等待市场反弹的催化剂

刘煜辉认为，中国市场就像压在地板上的弹簧，现在反弹物理条件已经具备，就缺乏一个trigger（诱因、催化剂），显然有2个，一个是上海抗疫的胜利曙光，一个是政策的反击。

因为市场反弹毕竟是个化学反应，大家学过化学的都知道加点催化剂，就像中药要有一味药引。

这个变化，第一个肯定是来自于眼下的大家极其关注的疫情防控。上周的常委会已经指出了，“动态清零”是中国对待疫情的基本国策。这意味着中央的政治结论一锤定音以后，接下来就是强大的执行力，上海才有可能尽快清零，中国这一轮病毒的扩散才有可能尽快地被压下去。

因为对于股票来讲，短期我们看的是一个熊市的反弹，我们考虑的是一个交易问题，我们不是去讨论股票的价值中枢，不是考虑股票估值的问题。

对于参与市场的每一个人来讲，短期的愿望只有一个，就是确定性。他只需要有一个政策，用强有力的手段迅速结束混乱，这是最大的需求。这个上周的常委会定调我们看到了。

第二要等的事情，就是政策的反击。

当前中国受到的疫情冲击、俄乌战争冲击，从经济角度讲，它已经是一个非正常的状态了。不要用什么指标、统计局的数据去看，这么多巨大的非线性系统性变量冲击压下来，怎样尽快让中国从非正常的状态回到正常状态？

靠的就是接下来的政策反击。我觉得有两个方面：

一是政治层面坚持“含章开放，怀柔厚德”。

外部条件确实非常严峻，地缘政治的牌局一打，中国腾挪转身的时间空间都受到极大的抑制，我们怎么摆脱不利的局面，拓展自己的空间？恐怕就是这4个字：含章开放。

对内则要怀柔厚德。我们对互联网平台、房地产等方面可能造成重大社会冲击的一些措施，都重新开始进行策略性调整。这是必然这个方向，比如说对企业家来说，可能要用扶贫的心态去呵护他们的信心。

二是经济层面：非常态须有非常之策。

要使经济从非正常状态回到正常状态，不花钱是办不到的，任何事情都得花钱，简单讲这个水是要下去的，没水怎么回到正常状态？

水也很简单，对中国来说并不复杂，中国比西方的反应机制更有优势，因为我们的系统是单一制的系统，短期内可以容忍更多信用扩张，比如说短期放3、4个月，是完全可以做得到的。

有很多经济学家都在思考能否往居民部门直接发钱？这个方向思考的逻辑大家都是一样的，方向没有问题，但是具体的现实可操作的手段可以再想很多办法。

比如说住房按揭贷款余额39万亿，房贷能不能顺延一年？也就是说，今年居民部门可以不付本息，到明年再付，整个账期按顺序延后一年。这就相当于这一年家庭部门的可支配收入一下子增加2万亿人民币（按照5%的本息率计一年家庭部门的支出为2万亿）。这比发钱更有操作性，而且更加精准，对消费会有更正向的激励效果。

接下来就是迅速复工复产，快速恢复正常的生活秩序。这意味着资本市场的风险偏好，砸下一个坑再起来以后，这种状态在未来几个月时间里，可能会得以保持和延续。

对于中国来讲，如果这个状态要持续保持下去，就需要我们中国文化智慧中最重要最精华的一个字：随。什么时候看到这个“随”越来越多，咱们大家的运势一定会越来越好。

反弹布局：不受虐的和受虐过度的股票

那我们应该怎么做呢？可以考虑往这两个方向去布局：不受虐的股票和过度受虐的股票。

第一个，不受虐的股票。剔除情绪因子影响后经受住了五个月下落市考验的股票，“板荡识真金”，它背后一定有不一样的条件和基本面。

比方说我们现在看的化肥农药为什么能挺住？在过去5个月它的价值没被击垮；再比如关乎中国国家安全方向卡脖子的领域，有些专精特新股票冲击虽然也阶段性受到重大风险偏好的冲击，但是一旦市场的风险偏好开始收敛企稳的时候，反弹空间较大。

见仁见智，大家可以把背后的原因探究清楚。

第二，过度受虐的股票。过度受虐的股票被摁在地板上反复摩擦，比如赛道股在牛市的尾声阶段，由于市场微结构的原因，过度的拥挤，一旦这个市场的风险偏好转瞬即逝以后，这个市场就会变成一个减量市场，它没有承接盘，大家争先恐后地逃生，追求现金，杀出来踩踏，情绪很有可能把股价像钟摆一样，推向另一个极端。

特别是去年下半年做了定增的那些公司，好多都被腰斩，甚至膝斩断、踝斩。但是这些公司背后的基本面没有发生变化。所以一旦进入反弹的时候，对它们来讲是迅速回血，巨大的反弹机会。这几天可无论是新能源、光伏还是材料，都可以看到操作方面这样的信号和端倪。

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