《2022年第一季度中国货币政策执行报告》在央行官网发布。

细读这份报告你会发现：在刚刚过去的4月，央行悄悄干了一件大事，建立了“存款利率市场化调整机制”。

这是什么意思?估计很多读者看不太懂。

“存款利率市场化调整机制”，是让存款利率更好地配合货币政策、经济形势，增加其弹性。在现阶段，就是降息机制。

2015年底之前，中国央行的降息、加息，一般都公布两张表格，一张是存款基准利率，一张是贷款基准利率。

这是“有中国特色”的玩法，不符合利率市场化的定义。

在利率市场化下，央行只公布政策利率，用来影响银行间的拆借利率，最终影响整个市场的利率。

至于存款利率、贷款利率，在利率市场化前提下，都是各个银行自己决定的，央行无权干涉。

在央行公布的一季报里，有这样一句话：“2015 年 10 月，人民银行放开了对存款利率的行政性管制”。

2015年10月24日开始执行的最后一份存款基准利率表格，是央行公布的。从那时到现在，央行就不再公布存款基准利率。

贷款基准利率也不公布了，改革为LPR，也就是贷款市场报价利率。

央行委托全国银行间同业拆借中心来发布LPR，方法是：选了18家有代表性的银行，涵盖国有大银行、中小银行、网络银行、外资银行等，让他们每月20日根据央行每月15日的MLF利率报价，然后去掉一个最低价、一个最高价，算出平均值。

每月公布的LPR利率有两个，1年期和5年期，1年期给实体经济贷款做参考，5年期给房贷做参考。各银行的实际贷款利率，在LPR利率基础上浮动，优质大客户可以打折，普通客户“加点”。

LPR几年玩下来，出现了一个BUG：央行通过降低1年期MLF利率，可以引导LPR利率下降。但对于银行来说，如果存款利率长期不降低，只降低贷款利率，银行受不了。

LPR影响存款利率的渠道，不畅通。

过去7年来，银行的存款利率仍然是参考2015年10月24日央行公布的最后一次存款基准利率。中小银行为了拉存款，会把利率调高点，以增加竞争力。

如果存款利率不降低，贷款利率的下降空间肯定非常有限。

其实2015年10月以后，存款利率也不是各银行自己可以随便确定的，因为在央行要求下，各银行成立了一个“市场利率定价自律机制”，通过这个机制来影响存款利率。

具体做法是：在每一档存款类别中，设置系数上限。比如活期存款基准利率是0.35%，最高可以做到1.2倍或者1.3倍。

2021年6月，又把“倍数上限”改为“加点上限”，向LPR的玩法靠拢。

LPR降息之后，“市场利率定价自律机制”会要求各银行在存款利率上降息。

到了今年，仅靠自律机制也不够了，于是在4月成立了“存款利率市场化调整机制”。

对于“存款利率市场化调整机制”，央行给出的解释是：

2022 年 4 月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。这一机制的建立，可促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。

建立存款利率市场化调整机制重在推进存款利率进一步市场化，对银行的指导是柔性的。银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度。对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。

也就是说，存款利率上限的确定，不仅看1年期LPR利率，还要参考10年期国债收益率。

央行的保证机制是：奖励“存款利率市场化调整及时高效的金融机构”。

至于怎样奖励，没有看到具体解释。央行手里的“胡萝卜”很多，对于听话的银行，可以融给你更多的低价资金，可以适度降低你的存款准备金率等等。

央行这样做的目的现阶段只有一个，就是：降息。通过压制存款利率的方式，推动LPR贷款端降息。

对此，央行报告解释说：

新的机制建立后，银行的存款利率市场化程度更高，在当前市场利率总体有所下行的背景下，有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下行。从实际情况看，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于 4 月下旬下调了其 1 年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也相应作出下调。

根据最新调研数据，4 月最后一周(4 月 25 日-5 月 1 日)，全国金融机构新发生存款加权平均利率为 2.37%，较前一周下降 10 个基点。

“存款利率市场化调整机制”的建立，将产生哪些影响，对当前中国经济意味着什么?

第一，这个机制的建立，意味着2015年以来启动的利率制度改革接近完成，不仅贷款利率有了新机制，存款利率的“管理短板”也被补上了。

过去几年，存款利率比较僵硬，让货币政策的传导不顺畅，遏制了LPR下降的空间。现在，问题解决了。

第二，随着人民币的适度贬值，以及“存款利率市场化调整机制”的建立，LPR获得了大约20个基点的降息空间，最快估计会在下周五(5月20日)就可能降息。

第三，存款降息，等于中国的无风险利率下调，有利于把银行里的储蓄存款赶出来一部分，去投资、去消费，这对于实体经济、股市和楼市都构成利好。

第四，整体来看，2022年中国降息空间有限。

这跟两个原因有关，一是美国正在快速加息，中美10年期、5年期等国债收益率出现了倒挂，如果中国降息太多，会加剧资金外流;第二，如果中国降息偏多，会导致人民币汇率进一步贬值，带来输入型通胀。

今年以来，因为疫情和战争冲击，全球粮食、能源价格均大涨。

下图是中国海关公布的1到4月重点进口商品的量值表(人民币)，可以看出：中国进口的粮食同比下降了0.3%，但总费用上涨了21.5%;进口的煤炭、原油、成品油、天然气也都有所下降，总费用上涨了35%到75%不等(下图)。

今天上午国家统计局公布的4月CPI(居民消费价格指数)就出现了跳涨，从上个月的同比上涨1.5%，反弹到了2.1%。

在CPI构成中，“交通工具用燃料”成为上涨最大的单项，1到4月的同比涨幅为24.1%。

推动4月CPI反弹的最大因素，则是“食品烟酒类价格”，这个类别权重比较大，影响CPI上涨约0.54个百分点。

值得注意的是，食品类中的猪肉权重也比较大，猪肉价格1到4月同比是下降40%的。

可以想见，等下半年猪周期发力，猪肉价格将全面反弹。而人民币持续贬值主要发生在4月末、5月初，能源、粮食的输入型因素也将在5月之后陆续发力。所以，下半年物价上涨的压力将全面显现。

到那时，CPI可能逼近、甚至突破3%，并遏制货币政策的进一步宽松。

这也提醒我们，要避免让经济陷入滞胀。

所谓滞胀，是比通胀更棘手的现象，体现为物价上涨偏快、经济增长放慢、失业率上升。

今天有一个好消息：拜登当地时间10日表示，他可能会取消对中国进口商品征收的部分关税，以帮助控制美国不断上涨的消费者价格。

中美相互降低关税，有利于两国经济。今天A股反弹，跟这个消息有关。CPI的不利消息被覆盖了。

关键词： 存款利率市场化调整机制 货币政策 经济弹性 降息机制