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文/乐居财经 严明会

家居建材行业直面洗牌，全装修与定制化企业不断挤压市场份额，装饰材料行业竞争加剧的环境下，板材“龙头”兔宝宝(002043)（002043.SH）的净利增幅将近80%，而扣非后，其净利增幅“缩水”将近一半。

2021年兔宝宝实现营业收入94.26亿元，同比增长45.78%；实现归属于上市公司股东的净利润7.12亿元，同比增长76.7%；扣非净利润为5.82亿元，同比增长39.66%。

财报显示，公允价值变动带来1.37亿元利润，占利润比达14.32%，主要为所持大自然股份公允价值增加带来1.1亿元利润。

隐藏在营业收入和利润双增长下，还有主营业务的“增收不增利”。2021年兔宝宝整体毛利率同比下滑6.68个百分点，为17.7%，在东方财富(300059)网统计的76家建筑材料上市公司排行中，排在行业第50位。

主营业务装饰材料业务毛利有所下滑，处于第二赛道的定制家居业务虽然贡献了业绩增量，但产生的净利润还没达到购买股权的支出。反而是“贴牌”生意持续稳定输出，贡献了近30%的营业利润。

主业毛利率下滑

兔宝宝主营业务定位是以装饰材料业务为主、定制家居业务为辅的两大业务体系。

2021年兔宝宝装饰材料业务实现收入65.82亿元，同比增长51.46%，但毛利率同比下降1.68个百分点，其中，板材产品收入为45.68亿元，同比增长35.06%；板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.63亿元，同比增长15.60%；其他装饰材料17.51亿元，同比增长137.85%。

在定制家居业务上，2021年实现收入27.17亿元，同比增长 35.54%，整体毛利率同比增长0.03个百分点为25.82%。

虽然定制家居业务的营业收入和毛利双增长，但其业绩贡献占营业收入比重不足三分之一，为28.81%，而且相较2020年的31%占比进一步下降，对整体净利润拉升有限。而毛利率出现下滑的装饰材料业务，业绩贡献占比提升至69.84%。

原材料价格上涨导致毛利率承压的原因之一。其装饰材料业务和定制家居业务的营业成本同比增长分别为54.49%和41.87%，与营业收入增速基本保持一致。

2021年兔宝宝新增装饰材料专卖店522家，其中饰材专卖店287家，易装专卖店235家；家居零售业务渠道新增家居专卖店162家。

在去年，兔宝宝还提出了“易装新增1000家门店”的目标，不过235家的完成情况不算理想，截至报告期末，其易装专卖店合计797家。

扩张之下对营销以及管理人员需求的增加，也带来相应薪酬及费用增加了营业成本。2021年其销售费用增长32.37%，为3.23亿元；管理费用增长72.36%，为3.33亿元，其中包括同比增加的9592.8万元股权激励费用。在“降本增效”上，兔宝宝还有很大进步空间。

“贴牌生意”屡遭投诉

作为国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一，兔宝宝的业绩很大一部分依赖品牌授权，因此行业里经常以“贴牌大王”来形容兔宝宝。

兔宝宝的销售模式主要为经销商模式、品牌授权模式、大宗业务模式和其他业务模式。

年报显示，近年来兔宝宝在品牌使用费的收益掩盖了其主营业务“增收不增利”的事实。2015年，兔宝宝开展品牌授权业务，相比主业的低毛利，兔宝宝的品牌使用业务曾贡献近60%的净利润，毛利率高达99.06%。

2021年兔宝宝的品牌使用业务营收2.76亿元，同比增长15.35%，毛利率高达99.08%，对应毛利2.73亿元，贡献了近30%的营业利润。

中国商业联合会专家委员会委员赖阳此前在接受媒体采访时曾表示：“贴牌的方式能够让企业快速的收取利润，基于消费者的信任，短期内企业会有不错的业绩回报，但不可控风险也是显而易见的。”

“龙头”兔宝宝也没能打破这一“规则”。授予品牌使用权换取利润的另一面，近年来有关兔宝宝产品质量的投诉也有所上升。在“黑猫投诉”平台上，兔宝宝多次遭消费者投诉，投诉问题主要涉及产品质量问题、安装服务不到位、售后服务缺失、欺骗消费、延期交货等等。

4月19日，西按一消费者投诉称，由于自己对于兔宝宝的设计不满意，被商家“吐槽”眼光太高，而且要求退还1000元订金被拒绝。虽然“兔宝宝官方微博”进行了回复，但该消费者补充投诉表示“完全没处理，也没有任何人联系我”。

不退押金的问题在1月20日也发生在江苏，而这位消费者还遇到了报价虚高且品质不行的问题。该消费者表示，兔宝宝在上门测量后给出的初步报价为58000元，但自己到门店看了实体后，发现做工粗糙，且衣柜门不能做一门到底，离自己的需求差距很大，沟通之后，对方将价格降到38000元，降幅达34.4%。出于对品质的担心，该消费者提出退意向金，但店里表示只能退500元，也就是一半。

3月14日，也有消费者投诉表示兔宝宝全屋定制涉嫌虚假宣传、违规销售等问题。其在南京六合区金盛国际家居兔宝宝全屋定制专卖店下单的板材上并无兔宝宝logo，后经查询发现是假货，但经销商拒绝赔偿并且主动“失联”。

此前，还有消费者投诉称，苏州虎丘兔宝宝金山路店拖延安装；武汉徐东欧亚达兔宝宝工程做一半，老板跑路，现在找不到人，兔宝宝总部也不给解决方案。严重影响消费者购买和使用体验。

除了屡遭投诉，企查查显示兔宝宝目前还涉及31起司法案件，其中以买卖合同纠纷居多，此外，兔宝宝有裁判文书记录40条，案件总金额为312.20万元。

资金缺口超2亿

业务飞速扩张的同时，兔宝宝也面临着债务增加、应收账款回笼资金时间拉长等问题。

2021年兔宝宝手握货币资金6.04亿元，短期借款8.09亿元，一年内到期的非流动负债2555.12万元，现金无法盖住短债。

受控股子公司裕丰汉唐应收款增加，2021年兔宝宝应收账款同比增加4.21亿元，为12.97亿元，占其总资产23.11%，占比同比增加6.52个百分点。据悉，裕丰汉唐目前应收账款的前五大客户分别为万科、融创、新城、旭辉以及龙湖。

2019年兔宝宝以7亿现金收购裕丰汉唐70%股权后，回笼资金时间明显拉长。2020年其应收账款达到9.62亿元，同比增741.97%，应收账款周转天数从2019年的8.36天增至29.95天；2021年上半年，兔宝宝又以2.5亿元增持裕丰汉唐25%的股权，对其持股比例达到95%，随之而来的是2021年报告期内兔宝宝应收账款进一步推高至14.60亿，应收账款周转天数增至46.24天。

2021年裕丰汉唐实现收入18.94亿，同比增长31.23%，合并报表净利润（未扣除超额奖励影响数）为1.42亿元。换言之，裕丰汉唐虽增厚了兔宝宝的收入，但却并未增厚其利润。

截至2021年末，兔宝宝应收账款账面余额为14.86亿元，坏账准备约1.90亿元。

另一方面，兔宝宝的总负债连续升高。2017-2021年，分别为7.14亿元、13.02亿元、18.40亿元、32.11亿元以及33.71亿元，对应负债率分别26.76%、43.06%、48.94%、60.82%以及60.06%。

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