2022-04-26东吴证券(601555)股份有限公司张良卫,周良玖对三七互娱(002555)进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩超出预告区间，Q4单季利润创新高，持续看好出海业绩释放》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为21.4元。

三七互娱(002555)

投资要点

事件：2021年公司实现营业收入162.16亿元，yoy+12.62%，归母净利润28.76亿元，yoy+4.15%，扣非归母净利润26.27亿元，yoy+9.82%，同时拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元，业绩超出此前预告区间。此外，公司预计2022Q1实现归母净利润7.4-7.7亿元，同比增长533.71%-559.40%，扣非归母净利润7.4-7.7亿元，同比增长19202.17%-19984.69%。

点评：自研及出海成效渐显，Q4单季利润创新高。2021Q4公司销售费用收窄且部分游戏步入回收期，业绩得以释放，归母及扣非归母净利润创历史新高，分别同比增长130.54%、151.26%，环比增长33.08%、25.65%；销售费用率45.12%（yoy-3.92pct，qoq-9.28pct），销售净利率达27.91%（yoy+9.26pct，qoq+9.09pct）。2021Q4出海流水持续攀升，自研产品《斗罗大陆：魂师对决》iOS游戏畅销榜平均排名13名，主力游戏持续稳健表现，我们认为随着游戏步入回收期，公司利润有望稳步释放。

海外业务收入持续创新高，看好出海成为第二增长极。2021年公司海外收入47.77亿元（yoy+122.94%），营收占比达29.46%（yoy+14.58pct）。根据AppAnnie，2021M1-M12公司在国内出海厂商中排名从第9上升至第5名，出海成效显著。根据SensorTower，2021年出海手游收入Top30中，《Puzzles&Survival》《江山美人》分别位列第9、27名，长线运营稳定，其中三消+SLG品类《P&S》日美地区流水同比高增，2021Q4其日美iOS游戏畅销榜平均排名分别为15、32名，截至2021年12月，其累计流水已超25亿元；《云上城之歌》凭借深度本地化发行打开韩国市场，位列2021Q3在韩中国手游收入Top4，上线半年后实现收入逆增长，公司“因地制宜”的出海策略与强发行能力持续验证。我们认为随着《P&S》等产品进入利润回收期，以及《云上城之歌》和新游收入持续攀升，海外业务将稳步贡献营收与利润增量。

产品储备丰富，海外市场扩张可期。公司自研产品渐显成效，海外市场实现长周期品类突破，后续产品储备充足，有望通过多题材、多IP产品矩阵稳步提升市占率，放置SLG《ChronoLegacy》、蚂蚁题材SLG《AntLegion》、三国SLG《三国：英雄的荣光》等产品已在海外开启测试。

公布第四期员工持股计划，兼顾公司短期与长期发展利益。公司公布第四期员工持股计划（草案），业绩考核指标为，以2021年营收与归母净利润（不含本员工持股计划所产生的股份支付费用）为基数，2022-2024年营收或归母净利润增速分别不低于15%/25%/35%。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情及股权激励费用影响，我们小幅下调2022-2024年EPS至1.51/1.82/2.16元（2022-2023年原值为1.57/1.86元），对应当前股价PE分别为13/11/9X。看好公司持续推进“双核+多元”战略，海内外双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券顾晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.82%，其预测2021年度归属净利润为盈利25.57亿，根据现价换算的预测PE为17.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.12。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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