2022-04-24中泰证券股份有限公司杜冲对兖矿能源进行研究并发布了研究报告《长效激励，增长持续》，本报告对兖矿能源给出买入评级，当前股价为34.47元。

兖矿能源(600188)

投资要点

煤炭及煤化工业务齐头并进、国际国内两翼齐飞能源巨头。兖矿能源以煤炭生产经营为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业，是华东地区最大煤炭生产商，国内动力煤龙头企业，所属兖煤澳洲公司是澳大利亚最大专营煤炭生产商。煤炭方面：积极布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地。煤化工方面：拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，是国内唯一一家同时掌握低温费托合成和高温费托合成技术的企业，醋酸产能位居行业前列。煤炭及煤化工业务齐头并进，兖矿能源积极推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变发展。

煤炭主业具成长空间，发展后劲持续增强。1）证照不全矿井产量释放：前期石拉乌素及营盘壕煤矿由于手续办理及证照问题生产受到干扰。目前营盘壕煤矿(1200万吨/年)手续办理取得实质性进展，现已获得采矿许可证，2022年3月已经进入联合试运转状态；石拉乌素煤矿(1000万吨/年)于2019年7月进入联合试运转，现已完全投产并陆续释放产能。2）在建矿井产量释放：根据2021年度报告，万福煤矿将于2024年建成投产，届时公司在产产能将增加180万吨/年，权益产能增加159万吨/年，为公司煤炭板块进一步贡献产量增量，有利于公司资源优势加快向经济优势转化。

煤化工业务向“价值高端”延伸，盈利趋势向好。未来能源10万吨/年高温费托合成产品填补高端特种蜡国产空白；鲁南化工成为山东省煤基精细化工品产业链“链主”企业，30万吨/年己内酰胺项目已经建成投产。除此之外，截至2021年末，公司拥有在产产能甲醇240万吨/年（榆林能化60万吨/年，鄂尔多斯(600295)能化180万吨/年），醋酸100万吨/年，醋酸乙酯38万吨/年，油品和化工产品100万吨/年，乙二醇40万吨/年，醋酐10万吨/年，丁醇15万吨/年，聚甲醛8万吨/年，合成氨24万吨/年。在建产能方面，榆林能化甲醇在建产能80万吨/年；聚甲氧基二甲醚在建产能合计80万吨(榆林能化50万吨/年，鄂尔多斯30万吨/年)。目前，兖矿能源持续壮大化工原料生产基地，正积极向高端化工产业延伸，为股东创造更多附加价值。

对外分红、对内激励，经营提质增效。五年分红承诺，彰显经营信心。兖矿能源2020-2024年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%（此前为35%），且每股现金股利不低于人民币0.5元。相对比例和绝对金额均处于上市煤企前列，回馈股东意愿十足。健全长效激励机制，调动员工及管理层积极性。2018年12月公司公告A股股权激励计划，469位激励对象分三个行权期对4302万份期权行权，考核年度为2019-2021年度。2021年12月公司再度公告A股股权激励计划，1245位激励对象分三个行权期对6174万份期权行权，考核年度为2022-2024年度，且激励计划的业绩考核条件更具挑战性。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为1817.02、1880.38、1884.32亿元，实现归母净利润分别为282.53、329.36、348.98亿元（新增2024年盈利预测），每股收益分别为5.71、6.66、7.05元，当前股价34.57元，对应PE分别为6.1X/5.2X/4.9X，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)李淼研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利225.66亿，根据现价换算的预测PE为7.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为46.23。证券之星估值分析工具显示，兖矿能源（600188）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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