2022-04-22西南证券(600369)股份有限公司沈猛对华能国际(600011)进行研究并发布了研究报告《火电龙头转型，业务协同发展》，本报告对华能国际给出买入评级，认为其目标价位为8.65元，当前股价为6.66元，预期上涨幅度为29.88%。

华能国际(600011)

推荐逻辑： 1）随着煤价控制和电价上浮，公司火电业务 ] 22 年有望扭亏为盈，火电价值有望重估； 2）新能源高速发展打开成长空间，十四五风光装机目标55GW， 20-25年 CAGR 达 39%，装机增速、在建工程、度电利润等指标行业领先； 3）火电新能源协同效应显著， 20年经营性现金流和折旧合计超 600亿，为新能源发展提供充足资本金，多能互补带来项目获取优势。

中国最大的电力运营商，保供地位高， 2022年公司火电业务有望扭亏为盈。 2021年公司总装机规模达到 118.7GW，火电装机占比 88.0%，是我国装机规模最大的电力企业，承担着国家能源安全保供的重要责任。发改委要求 22年电煤除进口煤外实现 100%长协，且长协煤价控制在 570-770 元/吨区间。随着煤炭增产保供工作持续推进和电价维持高比例上浮，公司火电业务 2022年有望实现扭亏为盈。

火电转型新能源领军者，装机增速快， 存量资产优质，多项指标行业领先。 公司 2015 年开始转型新能源， 2017-2021 年风光装机从 5.4GW 增至 13.8GW。公司积极发展海上风电，海风装机规模达 2.0GW，占比高达 19.1%。公司十四五新能源装机目标 55GW， 2021年风光装机增长 3.2GW，未来公司风光装机将年均增加 10GW 左右，增速及规划目标均处第一梯队。多项指标行业领先， 2021年底公司在建工程规模 501.0 亿元，排名行业第一。同时， 2021 年公司新能源度电利润为 0.21 元/千瓦时，同比上涨 0.04 元/千瓦时，处于行业领先水平。

业务协同效应显著， 火电为新能源发展提供充足资本金，调峰能力为新能源项目获取带来优势。 作为火电转型企业， 20 年公司经营性现金流及折旧金额均为行业第一，分别为 421 亿和 210 亿，可为公司新能源发展提供充足资本金。同时，公司融资成本逐年下降， 22 年公司发行短期债券和中期票据平均利率仅2.02%和 3.29%。多省新能源项目招标要求配套火电灵活性改造指标，可实现多能互补及自主调峰企业在新能源项目获取上优势显著。

估值与评级： 公司作为火电转型新能源龙头，拥有规模效应和业务协同优势，我们给予公司火电板块 22年 0.8倍 PB 估值，对应市值 540亿元，新能源板块 22年 21 倍 PE 估值，对应市值 819 亿元。综上所述，我们预计公司 2022 年总市值为 1359 亿元，对应目标价 8.65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 煤价电价波动风险； 项目投产速度不及预期风险； 资产分拆风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安于鸿光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为35.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利108.79亿，根据现价换算的预测PE为9.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.58。证券之星估值分析工具显示，华能国际（600011）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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