日前，惠发食品(603536)发布2021年业绩报告。数据显示，报告期内公司实现营业总收入约16.51亿元，同比增长17.15%；归属于上市公司股东的净亏损约1.38亿元，为近五年来首次巨额亏损。

惠发食品表示，因2021年净利润为负，公司拟以去年末的总股本约1.75亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共转增股本约6994.92万股，不派发现金红利，不送红股。

值得关注的是，不仅2021年，惠发食品近三年的净利润水平均较低，远低于公司2012年-2018年同期水平，且与公司营收的增长态势相背离。

业绩变动背后，更深刻的原因是惠发食品正在经历转型。为了转型扩张及提振士气，公司正在付出真金白银的成本，从而在一定程度上损伤了净利润。

然而，惠发食品的付出都有怎样的收获？经历成长阵痛之后，公司能实现健康可持续发展吗？

代价：三费持续增长 净利润近三年低位震荡

大约从2018年开始，惠发食品明确在年报中表示，将竭力推进公司转型升级，转型升级的方向包括扩产能、扩品、加大商超渠道和终端直销渠道开发力度、融资等。

至2021年年底，惠发食品的转型战略已推进了四年以上。但很明显的是，公司的转型成长有点伤净利润。

数据显示，2019年-2021年，惠发食品分别实现净利润595.14万元、2307.56万元、-1.38亿元，远低于以前年份同期水平。尤其是2021年，公司一年亏掉了2017年-2020年连续四年的净利润，伤害性不可谓不强。

对于2019年及2021年净利润的快速下滑，惠发食品解释为原材料成本上涨、毛利润下降及期间费用的增长。数据也明确显示，近四年，公司三费尤其是销售费用、管理费用快速增长。

2021年，惠发食品销售费用、管理费用分别实现1.5亿元、1.94亿元，分别同比增长73.19%、60.56%，二者合计约占总营收的21%，远超前期水平。从业绩表现来看，惠发食品这步子未免迈的有些过大了。

惠发食品在年报中亦表示，除毛利率下滑外，本年度业绩亏损的主要原因是股权激励导致的股份支付费用3637.79万元、提薪及新增员工薪资导致两项费用同比增加4995.41万元、宣传推广费等销售费用同比增加3442.43万元，以上三项用于激励员工及扩张的费用合计增加约1.2亿元。

收获：营收摆脱颓势 主营业务结构优化

更为积极的战略及管理模式创造了更为积极的营收水平。数据显示，2018年-2021年，惠发食品分别实现营业总收入10.42亿元、12.10亿元、14.09亿元及16.51亿元，同比增幅均在10%以上，一甩多年营收颓势。

此外，惠发食品的主营业务结构得到优化。分产品看，2018年以来，公司的产品种类得到丰富，各业务在主营业务中的占比更健康。尤其是供应链业务，自2019年以来连续翻倍增长，现已成为公司第二大产品种类，中式菜肴（成品预制菜）涨势也较为出色。

据惠发食品介绍，所谓供应链业务，是指公司以现有产业链为基础，结合终端用户对各类食材和产品需求，提供专业化、一站式服务。该业务主要针对酒店、团餐、校餐、连锁餐饮等群体，产品包括蔬菜、面食、调味品、水产、常温或冷冻食品等各类食材。

分渠道看，截至2021年，惠发食品的销售模式主要包括经销商模式、商超模式、终端直销模式、供应链模式四种。其中，占总营收比重最大的是经销商模式。近几年来，在总营收扩张的背景下，其占比在逐渐下降。当然，供应链模式的扩张是重要原因之一。

未来：何时净利润正常增长？ 全国化扩张或遇“强敌”

综合各方面因素来看，惠发食品未来将要面临的问题将包括但不限于：盈利压力、业务结构调整、市场开拓等方面。

首先是盈利压力。虽然近三年来，惠发食品营收实现增长，但净利润低位徘徊、2021年净亏损是不争的事实。即便目前公司正积极谋求扩张，盈利问题也是不容忽视的。毕竟公司要实现可持续健康发展，实现稳定的盈利、拥有持续的现金流是必要的。

其次是业务结构调整。近三年来，惠发食品供应链业务“异军突起”，为公司营收作出了极大贡献，甚至成为公司2021年营收增长的主要原因。

数据显示，2021年惠发食品丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品等营业收入与2020年相比基本持平，但供应链、餐饮类、中式菜肴产品营收则分别同比增长102.57%、46.09%、51.82%。

但供应链业务的毛利率相对偏低，惠发食品未来或对公司产品结构及销售模式结构有更多考虑。数据显示，2019年-2021年供应链业务（按产品分类）的毛利率分别为12.41%、8.03%、8.30%，2021年中式菜肴毛利率为9.66%，远低于传统丸类制品、油炸类制品约20%-30%的毛利率。

餐饮类毛利率虽2021年可达30.80%，但该品类主要包括公司餐饮收入、餐厅智慧设备收入以及肽产品收入，产品目标定位暂不清晰且占比不高。

最后，区域布局方面，数据显示，近些年来，惠发食品在华北地区、华东地区的营收占比不断提升，2020年、2021年合计均达到70%以上水平，集中度明显提高，这似乎与公司在年报中表示的全国化扩张的方向稍有出入。

另，惠发食品的扩张步伐并不“稳健”。数据显示，截至2021年底，公司共有经销商1298家。其中，华东、华北、华中、东北分别以513家、248家、180家、114家位列前四。

但惠发食品2021年合计增加526家经销商，减少302家经销商，华东、华北、华中、东北四区经销商数量变动相对较大。

此外，惠发食品亦曾在年报“2021年经营计划开展情况”中表示，“完善营销组织，打造终端品牌，进一步渠道下沉，精耕北方市场，深度开发南方市场”。

惠发食品或有意全国化扩张，而扩张之路上，公司或将面临安井食品(603345)、海欣食品(002702)、味之香等企业的竞争。尤其是，安井食品在2021年中报中表示，“经过多年发展，公司已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，逐步成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一”。

数据显示，截至2021年第三季度，安井食品营收与净利润分别实现60.96亿元、4.94亿元，分别同比增长35.92%、30.25%，2022年3月份其刚刚完成约56.32亿元定增。

当然，惠发食品的主要赛道—速冻食品及预制菜目前仍处于高速增长状态中。中金曾在2021年6月发布的研报—《速冻调理食品20年成长期，预制菜方兴未艾》中表示，全球来看，速冻调理食品是消费品中20年维度的成长赛道，我国速冻调理食品2010-2030年处于成长期，该研究团队预计未来10年收入CAGR达10%，行业收入达5000亿元，其中预制菜赛道正处于爆发期，预计未来5年收入CAGR超20%。

能拿下多少市场份额，创造多少盈利，就要看惠发食品的后续发展了。

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