2022-04-21中泰证券股份有限公司谢楠对史丹利(002588)进行研究并发布了研究报告《景气支撑业绩大增,新项目打开成长空间》,本报告对史丹利给出买入评级,当前股价为6.83元。
史丹利(002588)
事件:4月19日,公司发布2021年年报及2022年一季报:2021年实现营业收入64.36亿元,同比增长4.09%,实现归属母公司净利润4.25亿元,同比增长47.81%,实现扣非归母净利润3.35亿元,同比增长30.94%。2021Q4实现营业收入15.78亿元,同比增长8.7%,环比增长17.98%,实现归属母公司净利润0.78亿元,同比下降6.92%,环比增长10.67%,实现扣非归属净利润0.28亿元,同比下降54.53%,环比下降55.48%。2022Q1实现营业收入28.13亿元,同比增长77%,实现归属母公司净利润1.5亿元,同比增长47%,实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长60.9%。
点评:
复合肥景气上行,助推公司业绩大增。2021年公司实现营业收入64.36亿元,同比增长4.09%,实现归属母公司净利润4.25亿元,同比增长47.81%,实现扣非归母净利润3.35亿元,同比增长30.94%。2022Q1实现营业收入28.13亿元,同比增长77%,实现归属母公司净利润1.5亿元,同比增长47%,实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长60.9%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气,2021年公司毛利率为18.27%,同比提升0.16pct,净利率为6.42%,同比提升2.04pct,ROE为8.80%,同比提升2.42pct。2022Q1毛利率为15.09%,同比下降5.87pct,环比下降2.42pct,净利率为5.32%,同比下降0.97pct,环比下降3.57pct,ROE为2.93%,同比提升0.77pct,环比下降0.71pct。在成本支撑及供不应求的双重推动下,公司复合肥业务景气提升,据卓创,公司主营产品复合肥2021及2022Q1均价分别为2845元/吨和3365元/吨,分别同比上涨21%和42%。
产能布局优势显著,运营效率有效提升。公司生产基地覆盖了我国大部分种植区域,能够快速响应各种植区域的肥料需求,降低运输成本。期间费用方面,2021公司期间费用率合计为11.61%,同比提升0.27pct。其中,销售费用率为5.37%,同比下降0.25pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为7.04%,同比提升0.6pct,财务费用率为-0.8%,同比下降0.08pct。2022Q1公司期间费用率合计为8.92%,同比下降4.8pct。其中,销售费用率为4.41%,同比下降1.69pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为5.04%,同比下降3.73pct,财务费用率为-0.52%,同比提升0.62pct。
成本支撑叠加开工不足,复合肥价格景气上行。成本端,原材料硫磺、合成氨价格上扬,以及国际需求强劲,带动磷酸一铵价格上行;出口法检政策落地前,供不应求叠加印度发布新一轮尿素招标,尿素市场利好不断;钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面,一季度俄乌冲突后,俄罗斯限制化肥出口,加剧了国际化肥的供应紧张形势,国际化肥价格飙升,带动国内化肥价格上涨。开工方面,2021年复合肥企业装置开工率低于2019年及2020年,据百川,2021年复合肥平均开工率为40%,较去年同期低7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高,厂家生产积极性不高,且原料短缺使得企业降负荷或停车。另一方面,环保、安全因素、能耗双控、限电等各项措施,使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在4月,开工率为48.65%。在成本和开工的双重作用下,复合肥价格不断上扬。据卓创资讯,公司主营产品复合肥2021及2022Q1均价分别为2845元/吨和3365元/吨,分别同比上涨21%和42%。
携手湖北宜化建设磷酸铁,公司业务有望迈上新台阶。公司与湖北宜化合作,通过向湖北宜化全资子公司松滋宜化增资入股的方式,共同投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施(包括新建选矿、硫酸、磷酸、净化磷酸等)、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。据湖北宜化公告,松滋肥业具备年产60万吨的磷酸二铵产能,原材料方面,配备硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、氟硅酸8.3万吨/年及氟硅酸钠1.05万吨/年,增资后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。此次合作向下游延伸产业链,有助于双方发挥各自的优势,助推公司打开新的成长空间。
盈利预测与投资建议:由于公司新增100万吨绿色高效复合肥项目,我们上调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.31亿元(原为5.04亿元)、6.20亿元(原为5.62亿元)、7.47亿元(新增),EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元。我们选取了同为化肥领域的新洋丰(000902)、司尔特(002538)、云天化(600096)为可比公司,可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE为12.91倍、11.17倍和8.95倍(对应2022年4月20日收盘价),当前股价对应公司在2022年、2023年和2024年的PE分别为15.72倍、13.45倍和11.16倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;新建项目不及预期风险;原材料价格波动风险;所依据的数据信息滞后风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中泰证券谢楠研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为68.48%,其预测2022年度归属净利润为盈利4.16亿,根据现价换算的预测PE为15.5。
最新盈利预测明细如下:
证券之星估值分析工具显示,史丹利(002588)好公司评级为2.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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