2022-04-20华西证券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊对南山智尚进行研究并发布了研究报告《储备土地扩建新材料项目》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为10.21元。

南山智尚(300918)

事件概述2022Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 3.22/0.28/0.27 亿元、同比增长 8%/18%/12%，收入低于预期、净利符合预期。

公司向关联方南山集团、南山铝业(600219)购买位于山东省龙口市东江镇南山村及东江前宋家的土地使用权，用于未来超高分子量聚乙烯纤维项目的扩产使用，土地面积合计 11.45 万平方米，对价合计为 5109 万元。公司员工和高管持股平台烟台南晟（员工持股平台） 、烟台盛坤（高管持股平台）拟以大宗交易方式均分别减持不超过 337.5 万股，分别占公司总股本的 0.9375%。目前烟台南晟、烟台盛坤分别持有公司 1350 万股、占公司总股本的比例均为 3.75%。

分析判断:

拆分来看，我们估计呢绒面料/服装收入分别为 1.8/1.38 亿元、同比增长 11%/4%，我们分析收入增长低于预期主要由于国内疫情多点反弹、影响公司发货。

2022Q1 公司毛利率为 31.15%、同比下降 0.08PCT；22Q1 公司净利率为 8.8%、同比提高 0.75PCT，主要来自费用率下降、信用减值损失改善、投资收益增加以及所得税减少。22Q1 公司销售/管理/ 研发/财务费用率分别为 10.4%/3%/4%/0.7%、同比提高-0.9/-1.9/0.2/0.3PCT；投资收益/收入提高 0.46PCT；信用减值损失/收入为0.31%、同比改善 0.39PCT；所得税/收入减少 0.57PCT 至 1.43%。但是公司减值和税金及附加有所增加，资产减值损失/收入为 2.13%、同比增加 2.18PCT，税金及附加/收入同比提高 0.76PCT 至 0.96%。

存货金额环比提升，应收、应付改善。2022Q1 末公司存货为 6.43 亿元、同比增长 19%、环比 21 年末增加13%，存货周转天数为 246 天、同比提高 10 天。应收账款周转天数为 51 天、同比下降 16 天，应付账款周转天数为 89 天、同比提高 14 天。

投资建议

我们分析，（1）呢绒面料：公司面料研发优势领先，是全球唯一能生产制造 OPTIM 面料的高新技术企业，并通过 OPTIM 面料实现了羊毛面料服用性能突破，将毛纺产品从传统的冬季产品拓展到四季化产品。未来随着产品结构不断优化，单价有望引领增长。 （2）服装业务：短期来看，21 年西装产能利用率仅为 55%、22 年随着产线改造结束有望提升；中长期来看，公司致力于优化产品结构、增加精品西装和衬衫占比，未来有望带动单价提升。 （3）超高分子量聚乙烯板块：公司具备超高分子量聚乙烯新材料技术、投资 1.28 亿元建厂切入高新技术纤维领域，2022 年上半年年产 600 吨超高分子量聚乙烯新材料项目即将投产。我们分析，副业一方面有望打开公司收入、利润天花板，另一方面高利润率有望提高公司整体利润率水平。

维持盈利预测，预计 22/23/24 年收入分别为 17.95/20.79/23.30 亿元，归母净利分别为 1.93/2.36/2.67亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.66/0.74 元，2022 年 4 月 19 日收盘价 10.21 元对应 PE 分别为 18/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示

主业提价不及预期；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，南山智尚（300918）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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