2022-04-19民生证券股份有限公司李哲,赵璐对徐工机械(000425)进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：多板块布局取得突破，盈利能力持续改善》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为5.34元。

徐工机械(000425)

事件：4月18日，公司披露2021年年度报告，2021年实现营业收入843.28亿元，同比增长14.01%，归母净利润56.15亿元，同比增长50.57%。2021Q4实现归母净利润10.05亿元，同比下降22.3%，环比增长24.7%。

受宏观经济影响，行业短期承压，但公司业绩保持高增长，实属不易。2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响。但公司全年营收稳步增长，盈利水平不断改善，业绩维持50%以上高速增长，实属不易。公司深入推进强控风险和降本增效“一号工程”，严控四项费用，费用占比由2020年的9.97%下降至9.32%，公司销售净利润率提升1.64pct至6.7%。预计2022年净利润率水平有望回升至7%以上。

拳头产品市占率稳中有升，多项产品进军全球前三，新兴板块快速放量。2021年公司绝大多数拳头产品取得高于行业增速，起重机板块保持强势，移动式起重机继续保持全球第一，500吨以上履带吊占有率提升9个百分点，随车起重机进位至全球第三；装载机升至全球前五，道路机械首次升至全球第三。压路机、平地机、摊铺机、铣刨机市场占有率持续提升。新兴板块方面，2021年公司高空作业平台实现收入49.98亿元，同比增长34%，其中臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，盈利能力大幅提升；此外，小型工程机械收入同比增长50%，叉车收入同比增长258%，沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。

出口表现亮眼，贡献收入达到新高。2021年，公司实现出口收入129.4亿元，同比增长111.8%，对营收贡献比重达15.35%，为近五年新高。其中，重点产品实现出口高增长，中大装出口同比增长110.4%，路面机械出口同比增长92.1%，汽车起重机出口同比增长59.1%。目前公司加快推进巴西、北美等地制造当地化，收入创历史新高，印度公司开始正式运营，出口持续发力有望成为公司业绩增长的保证。

专项债落地助力基建回暖，静待疫情后工程机械行业迎来改善。2021年工程机械行业整体经历了前高后低的走势，但四季度专项债集中发放，一季度基建投资项目有明显提振作用。国家统计局数据显示，1-3月全国固定资产投资同比上涨9.3%，其中基础设施投资同比增长8.5%，涨幅较1-2月加快0.4pct。此外，2022年新增专项债额度为3.6万亿元，截至3月底，发行进度已经超过1/3，用于项目建设的专项债额度已全部下达。虽然目前华东等地施工受到疫情影响，但预计随着疫情控制情况好转，基建逐渐回暖，工程机械行业有望迎来边际改善。

投资建议：预计公司22-24年实现营业收入924.79/1022.2/1147.86亿元，实现归母净利润66.71/79.39/97.5亿元，对应PE为6/5/4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.55。证券之星估值分析工具显示，徐工机械（000425）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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