近期，北交所市值“一哥”贝特瑞披露了2022年一季度业绩预告，预计一季度净利同比大增64.09%-79.53%。此前，3月30日贝特瑞发布了2021年年报，公司实现营业收入和归母净利润104.91亿元和14.41亿元，同比分别增长135.67%和191.39%。

根据贝特瑞的年报数据，其和讯SGI指数评分也新鲜出炉，为75分。从往期得分来看，贝特瑞正处于上升期。

毛利率持续下降 应收账款节节攀升

盈利方面，贝特瑞2021年加权净资产收益率20.98%，较去年同期的9.82%有大幅提升。但毛利率近三年出现持续下降，2019年到2021年分别为30.12%、28.53%、25.02%，具体来看毛利率主要下滑的产品为负极材料和其他品种，2021年分别减少了3.70个百分点和21.60个百分点，其主要原因系贝特瑞产品均价有一定幅度下降和原材料快速上涨。

图：贝特瑞2021年年报

现金流方面，贝特瑞经营活动产生的现金流量净额出现直线下滑，2019年到2021年分别为6.25亿元、6.77亿元、-8.81亿元，占营业收入比重分别为14.23%、15.20%、-8.40%。贝特瑞现金流出现较大变化系受市场需求驱动，公司整体产能紧张，为了保证供应，支付原材料和委外加工货款大幅增加。

另一方面，现金流趋紧的情况下，应收账款还在节节攀升，截至2021年末，贝特瑞的应收账款和应收账款融资额分别为27.38亿元和10.18亿元，分别同比增长100.97%和309.14%，总计占到贝特瑞2021年末资产总额的22.83%。贝特瑞年报显示，应收账款的大幅增长来自正极材料和负极材料的销售规模扩张及相应的应收账款未到回款期。不过，贝特瑞的应收账款周转天数2021年有进一步缩窄，近三年应收账款周转天数分别为123.72天、114.21天、73.41天。

值得注意的是，贝特瑞在其2021年年报中也提升了应收账款风险，目前公司建立客户信用管理、应收账款回款管理等相关制度，防范应收账款回款风险，且公司的客户大都是行业内排名靠前的大型知名企业，信用状况良好，发生坏账的概率较低，但过往遗留的逾期账款可能存在无法全部回收的风险，且随着未来公司经营规模进一步扩大，应收账款余额将可能提高，如果公司出现大量应收账款无法收回的情况，将会对公司的经营业绩造成较大的不利影响。

图：贝特瑞2021年年报

研发方面，贝特瑞穆迪·BVD企业创新指数为72.7，研发费用较此前出现大幅增长，2019年到2021年分别为2.39亿元、2.50亿元、5.91亿元。但从研发力度上看，并没有大幅增加，2019年到2021年研发投入占营业收入的比重分别为5.44%、5.61%、5.64%，变化不大。

股价持续下滑 大佬依旧重仓

贝特瑞是北交所公司中备受瞩目的明星公司之一，其市值在北交所排名第一，同时又处于近年来最火的新能源锂电池行业，“投资大佬”葛卫东就重仓贝特瑞，截止2021年末，持股数716.4万股。但贝特瑞近期股价却是持续下滑，登陆北交所后贝特瑞股价曾创出198,08元/股的纪录，而截止4月19日，其股价已跌至88.49元/股，累计跌超55%。

贝特瑞目前的主要业务包括三大板块，分别为锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料，其中正负极占营业收入比重较大。2021年，贝特瑞负极材料销量超过16万吨，实现营业收入64.59亿元，同比增长104.96%；正极材料销量超过3万吨，实现营业收入36.51亿元，同比增长250.36%。

负极方面，贝特瑞处于龙头位置，其负极材料出货量全球市占率第一，除了原有的石墨负极，贝特瑞正在加深对硅基负极的布局，硅基负极具有极高的能量密度，未来或成为负极材料的主流方向。

正极方面，贝特瑞专注于高镍三元，高镍三元正极材料的能量密度高于其他类型正极材料，鑫椤资讯预计到2025年我国高镍三元正极材料占比提升至50%。

在近年来新能源车呈高速增长态势，锂离子电池正负极材料需求也呈现爆发式增长。东方证券研报认为，贝特瑞高盈利的硅基负极有望放量，正极有望成公司第二成长极。可见，未来贝特瑞的正极材料业务上或仍有较大增长空间。

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