2022年春节档厮杀激烈。集齐知名作家兼导演韩寒、流量小生刘昊然、新任谋女郎刘浩存、票房担当沈腾等星光熠熠阵容的《四海》，却口碑、票房双失利。数月后，随着影片投资方之一果麦文化的一纸公告，更是将该影片大幅亏损的情况公然“处刑”。

而果麦文化与韩寒堪称利益共同体的高度绑定关系，似乎也首次走到分岔路口。接下来，二者合作还会如往昔一般亲密无间吗？

投资《四海》至多亏900万元、保荐机构乐观预测遭“打脸”

根据果麦文化公告，因票房未达预期，经财务部门初步测算，公司投资《四海》亏损约为700万元至900万元，预计产生的亏损占上市公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上，且绝对金额超过100万元。

果麦文化同时披露，2021年2月，公司与上海亭东影业有限公司（以下简称“亭东影业”）签署《电影投资合作协议》，投资1300万元购买新电影（后定名为《四海》）5%投资份额。亭东影业由韩寒担任法定代表人、同时持股51%。据此测算，《四海》总亏损或达上亿元。

《四海》系作家韩寒转型导演后导演的第四部作品。猫眼专业版显示，《四海》累计票房5.42亿元，其中分账票房4.9亿元，在2022年春节档8部电影中排名第6。口碑同样不甚理想，豆瓣评分为5.5分，“流水帐一般的叙事”“无病呻吟的文青气息”均成为槽点，而同期电影大多介于6.3分—7.7分区间。

图源：猫眼专业版

保荐机构中原证券曾预测，2019年韩寒导演的喜剧类型+赛车主题的春节档影片《飞驰人生》总票房为17.28亿元，若以为参考，假设同导演、同类型和题材、同档期上映的影片《四海》最终获得15亿元的总票房计算，则预计有望为公司带来约900万元—1300万元的投资收益。如今惨遭“打脸”。

股权交错+生意互通往来、果麦文化与韩寒利益高度绑定

以《四海》为连结点，背后的资方果麦文化与明面的导演韩寒，关系相当密切，在股权架构、版权图书、电影投资等方面的良好合作甚至已经维持了近10年。

果麦文化主营业务包括图书出版发行、互联网及其他衍生业务，2021年8月于深交所上市。

在版权图书方面，果麦文化与韩寒的合作始于2012年，策划发行了韩寒《我所理解的生活》《1988：我想和这个世界谈谈》《一座城池》《长安乱》《杂的文》《三重门》《青春》等作品。2018年至2020年，策划发行韩寒作品分别为公司带来营业收入427.75万元、416.39万元、150.43万元，占营业收入的比重分别为1.4%、1.08%、0.42%。

图源：招股书

2018年、2019年，韩寒及其控制的上海有树文化传播有限公司（以下简称为“上海有树”）分别是果麦文化的第二大、第一大版权采购方，采购金额分别合计605.37万元、654.69万元，合计占比分别为14.89%、11.45%。

图源：招股书

2018年至2020年，韩寒相关图书策划与发行业务毛利率分别为40.94%、41.62%、47.93%。对应年份内，在果麦文化合作的诸多作者中，毛利率稳定在40%及以上的也仅有易中天、蔡崇达、李筱懿、韩寒等四人。

图源：招股书

不过，随着韩寒近年来转型为导演，果麦文化与其的合作也逐渐向影视领域倾斜。

《四海》之前，韩寒先后导演了《后会无期》《乘风破浪》《飞驰人生》等电影，果麦文化均出现在出品方队列中。据其招股书，果麦文化对《乘风破浪》《飞驰人生》的累计投资金额分别为1720万元、2800万元，2018年至2020年，电影投资收益分别为1394.72万元、817.87万元、0万元，占同期利润总额的比重分别为26.20%、13.69%、0%。

图源：招股书

尽管招股书中未披露《后会无期》具体投资收益情况，但据公开报道，《后会无期》是一部典型的“以小搏大”电影，制作成本约5000万元，上映两天即收回成本，最终斩获票房6.29亿元。由此可推测，果麦文化同样稳赚不赔。

投资韩式电影为果麦文化开启了一条“掘金”路，但换言之，投资《四海》出现的亏损或成为其首次“滑铁卢”。就此，果麦文化早已提示，因电影投资具有投入大、周期长，风险因素多的特征，面临审查风险、票房不佳的可能，从而可能出现导致公司电影投资发生损失的风险。

此外，股权交错则将韩寒与果麦文化进一步进行利益绑定。据招股书，韩寒母亲周巧蓉是果麦文化创立股东之一，2012年6月以1元/股的价格入股，上市前持有4.53%股份。韩寒本人则通过持有博纳影业0.06%股权，进而间接持股。截至2021年底，博纳影业为果麦文化第三大股东，持股比例6.94%。

图源：招股书

果麦文化上市后，周巧蓉持股比例降至约3.4%，韩寒间接持股比例降至0.0042%。以4月18日股价计算，韩寒一家所持股份约价值8500万元。

另一边厢，果麦文化实际控制人路金波的母亲孙妮，现任亭东影业董事，并持有5.93%股权。

图源：天眼查

图书业务营收占比高达95%、IP衍生运营业务规模极小

在过去，尽管果麦文化通过投资电影大赚数千万元，但其仍以图书业务为核心。

2021年报显示，果麦文化全年实现营业收入4.61亿元，同比增加29.83%；实现净利润5672.74亿元，同比增加38.73%。公司指出，经营业绩的增长主要得益于整体图书市场在2021年基本摆脱了新冠疫情带来的负面影响，以及公司探索并践行“出版+互联网”的商业模式。

分业务看，2021年，图书策划与发行实现营业收入4.37亿元，占营业收入的比重高达94.82%；数字内容、IP衍生与运营、其他商品销售、图书代理发行等业务占营业收入的比重极低，仅为个位数甚至不足1%。

图源：上市公司公告

IP衍生运营业务规模较小，且根据果麦文化披露，该业务主要形式仍是基于图书衍生出雨伞、香薰等文创产品，这也注定公司即便拥有易中天、杨红樱、韩寒、蔡崇达、张皓宸、严歌苓、冯唐、戴建业、庆山、饶雪漫、杨澜、李诞、罗翔等多位明星作家及版权作品，也难以将“宝藏”变现。

就本次投资《四海》亏损是否会使公司改变今后的影视投资策略、公司又是否考虑过IP独立运营等疑问，笔者曾致电果麦文化证券部，截至发搞，暂未取得回复。

另注意到，果麦文化曾公开表示，未来的三年内，公司会在“出版+互联网”战略下稳扎稳打，夯实出版业务，并不遗余力发展互联网业务。在互联网变现上，带货已经跑通，将进一步壮大，目前正在跑商务广告等。显然，IP衍生运营业务仍未成为公司重心。

关键词： 果麦文化