2022-04-18平安证券股份有限公司叶寅,韩盟盟对昆药集团(600422)进行研究并发布了研究报告《2022Q1为全年奠定良好业绩基础，期待针剂触底反弹》，本报告对昆药集团给出增持评级，当前股价为11.49元。

昆药集团(600422)

事项：

公司公布 2022 年一季度报告，实现收入 23.64 亿元，同比增长 24.71%；实现归母净利润 1.14 亿元，同比下降 41.27%；实现扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比增长 21.37%。公司业绩符合预期。

平安观点：

2022Q1 业绩稳健，为全年表现打好基础。2022Q1 实现收入 23.64 亿元（+24.71%），归母净利润 1.14 亿元（-41.27%），归母净利润同比下降主要是由上年同期转让昆明银诺医药 51%股权取得大量投资收益所致，扣非归母净利润 1.06 亿元（+21.37%），与收入端保持同水平增长。2021 年下半年受针剂拖累，公司扣非归母净利润不及预期。但 2022Q1 业绩表现预示公司各项业务大概率均回到增长轨道，看好公司 2022 年全年扣非高增长。

血塞通口服和昆中药两大系列持续放量。我们认为 2022Q1 血塞通口服系列有望延续 20%左右高增长，其中院外市场表现亮眼，血塞通软胶囊零售渠道同比增长 75%。昆中药在黄金单品带动下持续打造品牌， 2022Q1 实现收入 3.86 亿元（+12%），其中参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、口咽清丸、金花消痤丸、清肺化痰丸等核心产品，分别同比增长10.37%、9.63%、23.03%、43.93%、280.31%、45.29%。

紧抓中成药集采契机，看好针剂触底反弹。公司注射用血塞通（冻干）在湖北 19 省联盟和广东 6 省联盟中成药集采中均中标，销量有望持续提升。随着各省医保支付试点等政策陆续落地，针剂迎来医保松绑，公司注射用血塞通（冻干）、天麻素注射液有望触底反弹。2021 年公司针剂收入 8.5亿元，2019 年曾高达 21.3 亿元，针剂反弹空间大。

口服系列快速增长，针剂触底反弹，维持“推荐”评级。我们维持公司2022- 2024 年净利润分别为 5.79 亿、6.62 亿、7.92 亿元的预测，当前股价对应 2022 年 PE 仅 15.4 倍，估值提升空间大，维持“推荐”评级。

风险提示。1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：2022年初全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券叶寅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.79亿，根据现价换算的预测PE为15.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，昆药集团（600422）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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