佳沃食品（全称为“佳沃食品股份有限公司”）日前发布了2021年年度业绩报告，报告期内公司实现营收45.97亿元，同比增长1.6%；录得净利润-2.89亿元，较上年同期大幅减亏4.24亿元。

虽然业绩实现大幅减亏，但佳沃食品已连续三年亏损，其成本高企、第二大主营产品营收增长乏力、预制菜业务面临挑战等问题也仍然存在。在此情况下，公司何时才能扭亏为盈，成为投资者关注的焦点。

成本高企叠加商誉减值

4月7日，佳沃食品发布2021年度业绩报告，期内公司实现营收45.97亿元，同比增长1.6%；录得净利润-2.89亿元，较上年同期大幅减亏4.24亿元。如果剔除子公司计提商誉减值因素后的净利润为-1.53亿元，较上年同期大幅减亏5.60亿元。

公开资料显示，佳沃食品的主营产品包括三文鱼产品，狭鳕鱼、北极甜虾等海产品，牛羊肉等产品和其他四大类。其中，三文鱼产品成为公司主要营收来源，狭鳕鱼、北极甜虾等海产品则是公司第二大营收来源。

（图一：营收构成）

佳沃食品表示，公司业绩大幅减亏主要是目标市场逐步放开疫情下的社交管控，三文鱼市场复苏，公司产品售价相应提升，同时养殖业务的运营效率持续保持业绩领先所致。而公司业绩持续亏损，则主要受成本高企、商誉减值的影响。

从成本方面看，因审批效率受疫情影响降低，致使三文鱼投苗和收获进度减缓，鱼苗成本上升；疫情也导致饲料价格上涨，人工成本和运营成本上升以及效率降低，推高了报告期内的出笼成本。此外，疫情影响跨境物流成本持续高企，防疫措施的加强推高了港口消杀和滞港仓储等费用。

从商誉方面看，2021 年，佳沃食品合并商誉计提减值金额为 1.64亿元，主要是因收购青岛国星食品股份有限公司（下称“青岛国星”）和Australis Seafoods S.A.（下称“Australis”）所形成。

（图一：商誉减值构成）

三文鱼需求复苏又现成本承压

据了解，Australis位于智利，是全球前十大三文鱼生产企业之一。2019年，佳沃食品以60.35亿元的价格收购Australis，产生商誉13.5亿元。

收购Australis后，三文鱼产业作为佳沃食品的核心资产的地位更加巩固。财报显示，期内公司三文鱼产品的营收为31.81亿元，较上年同期增加2.85%，占总营收的比重高达69.20%。

此前，受新冠疫情影响，三文鱼市场需求减弱，市场价格大幅下跌，叠加全球疫情管制措施致使运力下降、物流费用增加等因素，令佳沃食品的三文鱼业务业绩承压。

但随着疫情管控措施松绑，加之三文鱼市场需求逐渐恢复，产品销售价格也迎来触底反弹。DataSalmon最新报告显示，2021年以来，智利三文鱼销往美国、巴西和中国的价格均呈现快速上升趋势。

受此提振，Australis实现业绩增长。2021年，Australis的营收为31.69亿元，同比增长2.45％；录得净利润8319.38万元，实现扭亏为盈。

东亚前海证券表示，疫情后时代三文鱼需求复苏，供给端长期来看供需紧平衡价格抬升，短期受赤潮影响三文鱼价格有望维持高位。无疑，这对佳沃食品而言是一大利好。

不过，受疫情、全球通货膨胀等因素影响，目前三文鱼的饲料价格仍处于高位。挪威金融机构SpareBank 1 分析师表示，受饲料价格上涨的影响，2022年三文鱼养殖成本将持续面临挑战。

捕捞量预减或不利营收增长

据了解，青岛国星是国内最大的狭鳕鱼加工供应商，其主营业务为狭鳕鱼、北极甜虾、南美白虾、格陵兰比目鱼等水产品的生产、贸易和销售。

2017年，佳沃食品以1.92亿元收购青岛国星，产生商誉4440.96万元。因为将青岛国星纳入财务报表合并范围，佳沃食品当期营收暴涨8269.92%，从2016年的686.56万元增长至2017年的5.75亿元。

然而，受新冠疫情爆发拖累，青岛国星的营收一路下滑，严重“拖累”佳沃食品营收的整体表现。数据显示，报告期内佳沃食品的狭鳕鱼、北极甜虾等海产品的营收为8.54亿元，较上年同期减少11.06%，占总营收的比重也从2020年的21.21%下降至2021年的18.57%。

不仅如此，青岛国星的主要产品狭鳕鱼的营收增长还将面临进一步挑战。佳沃食品在2021年年度董事会经营评述中提到，2022年，狭鳕鱼的捕捞量预计将减少。

狭鳕鱼主产国是俄罗斯和美国，两国捕捞量合计占全球狭鳕鱼捕捞总量的90%以上。据俄罗斯狭鳕捕捞协会（PCA）数据，俄罗斯狭鳕鱼捕捞配额总量预计将从2021年199.5万吨降低至192.7万吨，同比减少3.8%；另根据美国国家海洋大气管理局（NOAA）数据，美国狭鳕鱼捕捞配额总量预计将从2021年150.5万吨降低10-20%至120-135万吨。

作为国内最大的狭鳕鱼加工供应商，青岛国星的相关业务或将因此受到一定影响。

值得一提的是，报告期内，佳沃食品经营活动产生的现金流量净额同比增加2.15亿，增幅242.96%。但公司现金流情况改善的主要原因并非现金流入增加，而是其子公司青岛国星原材料进口受疫情影响采购减少，采购付款额同比大幅下降所致。

布局预制菜市场 面临诸多挑战

艾媒咨询数据显示，2019年我国预制菜市场规模为2445亿元，2021年这一市场规模已达3459亿元。艾媒咨询同时预测，到2026年，我国预制菜市场规模将突破万亿元。

面对预制菜领域广阔的市场前景，佳沃食品也想从中分一杯羹。佳沃食品在本期财报中提到，公司将紧抓行业发展机遇，加大在中国市场的开拓力度和3R预制菜领域的发展布局。

值得注意的是，预制菜行业的竞争十分激烈。据艾媒咨询统计，2012年至2020年短短8年间，我国预制菜相关企业注册量从2753家增长至12983家，暴涨约5倍。此外，有业内人士分析认为，现阶段预制菜仍是一个增量市场，伴随赛道越来越热，后续参与者将越来越多。

这预示着，佳沃食品在预制菜领域赛道上的竞争对手将越来越多，相关业务的发展面临一定挑战。

此外，佳沃食品在年报中披露，公司的预制菜产品主要以三文鱼、真鳕鱼等优质海产品为原材料。由此推测，其产品价格或相对较高。而艾媒咨询数据显示，消费者明显偏好平价的预制菜产品。据统计，单次消费在21-30元的预制菜用户占比最多，其次是单次消费在11-20元和31-40元的预制菜用户。这意味着，佳沃食品的预制菜产品价格优势不明显。

值得一提的是，截至2021年12月31日，佳沃食品已连续三年处于亏损状态。虽然目前三文鱼行业的需求和售价正在逐渐恢复，对佳沃食品来说是一大利好，但与此同时，佳沃食品也面临着第二大主营业务营收增长乏力，预制菜业务行业竞争加剧等诸多挑战。在此情况下，佳沃食品能否依靠三文鱼业务扭亏为盈？何时才能扭亏为盈？这些都是值得投资者关注的问题。

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