3月25日，蔚来CEO李斌的一则言论引来市场关注，其表示“（碳酸锂）涨价非常夸张，投机性因素更多一些，需求和供应没有那么大的差距。”其在蔚来的财报电话会上，直言当下锂盐产品涨价过于夸张。

据生意社数据监测，今年一季度工业级和电池级碳酸锂价格仍处于大幅升高区间，3月24日工业级碳酸锂华东地区均价价格为48万元/吨，3个月价格涨幅约80%。

上游原料价格的飙涨，让”锂电双雄“之一的赣锋锂业在去年赚了个盆满钵满。其公布的2021年财报显示，公司去年共实现营业收入111.62亿元，同比增长102.07%；实现归母净利润52.28亿元，同比增长410.26%，实现“翻倍式”增长。

但锂盐价格的持续高烧已让下游企业叫苦不迭，在此背景下，赣锋锂业“靠天吃饭”的增长逻辑还能持续多久？其在锂产业下游有何延伸布局？未来公司能否跳出行业周期不受影响？

营收净利“翻倍式”增长 大手笔开启海外“买买买”模式

3月31日，被市场称为“锂电双雄”之一的赣锋锂业公布了2021年业绩情况，其去年营收与净利均实现“翻倍式”增长，大大超过了市场预期。

年报披露，公司报告期内共实现营业收入111.62亿元，同比增长102.07%；实现归母净利润52.28亿元，同比增长410.26%。

同时赣锋锂业推出高送转方案，以实施年度利润分配时股权登记日当天的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3元，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

从产业布局来看，赣锋锂业当前的业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，已建立起完整的锂生态链。

但需要特别指出的是，中上游板块仍是公司的主要驱动引擎，其锂化合物及金属锂制造业务在期内的营收规模最大、增速最快。

之所以会出现中上游业务增长更快的情形，首先离不开锂盐产品近年来掀起的“涨价潮”。

在“双碳”战略逐步推进的大背景下，新能源产业的需求端出现超预期旺盛，但上游锂资源的供给却十分乏力。

据五矿证券研究报告显示，2016-2021年全球矿石锂产量（精矿形式）从8.8万吨LCE大幅增长至31.9万吨LCE，同时全球盐湖锂产量从12.6万吨LCE增长至25.6万吨LCE。2021年全球LCE需求量为60.62万吨。

供需缺口的逐步拉大，推升中上游基础材料的价格加速上涨。

根据上海有色金属网的数据，截至2022年2月，5%-6%锂辉石精矿的中国到岸价格约合2610-2660美元/吨，较2021年初价格暴涨502%-565%。

另据生意社数据监测，今年一季度工业级和电池级碳酸锂价格仍处于大幅走高区间，3月24日工业级碳酸锂华东地区均价价格为48万元/吨，3个月价格涨幅约80%。

锂电产业出现的“量价齐升”，让赣锋锂业去年赚的盆满钵满。分具体产品看，报告期内，公司锂系列产品实现营收83.23亿元，占营收之比为74.57%，同比增长115.50%，而锂电池系列产品实现营收20.22亿元，占整体营收比重仅为18.12%，同比增59.49%。

此外，赣锋锂业在去年持续加大对上游锂资源的获取力度，并加速推进中下游锂化合物及金属锂的产能扩张。

在报告期内，赣锋锂业全球出击“买买买”，拿下了一批优质锂资源项目。

其先是对英国Bacanora公司进行要约收购并获得其控制权，后者拥有的Sonora项目是目前全球最大的锂资源项目之一，所含锂资源总量为约合882万吨LCE；随后，又收购了伊犁鸿大100%财产份额并间接持有青海一里坪盐湖项目49%股权，收购马里Goulamina锂辉石矿项目50%的权益。

而在下游锂电池业务板块，赣锋锂业也有延伸布局，目前公司正围绕消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等领域扩张产能，并储备技术。

去年7月赣锋锂业引入20余家战投方，合计向子公司赣锋锂电增资约人民币9.71亿元。公司期内实现产能包括：3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线、40万只TWS电池产线，并在江西新余及重庆两江新区投资建设年产15GWh新型锂电池项目。

如此大手笔的扩张锂电池产能，让市场得以窥见赣锋锂业的“野心”。其未来或将定位于行业的垂直整合供应商，从原料供应到锂电池回收服务，直接为客户提供端到端的闭环解决方案。

业绩强劲股价却萎靡 “靠天吃饭”如何持续高增长？

赣锋锂业强劲的业绩表现却没能刺激二级市场，年报公布当天，公司股价低开低走，盘中一度跌超5%，截至3月31日，其股价收报125.65元，相比去年9月触及的224.4元的高点跌幅已超四成，从技术走势看，其股价中短期破位下行趋势显著。

对于这样一份亮眼的成绩单，市场为什么用脚投票？

首先，近期锂盐市场出现的持续“高烧”，成为赣锋锂业“靠天吃饭”提振业绩激增的重要助力，公司报告期内的销售毛利率39.81%，相比上一年度直接翻了一倍。

对于基础材料的涨价现象，广发基金首席策略分析师戴康曾有一经典论断：“伴随着基础材料的涨价，下游需求能否维持旺盛是甄别涨价持续性的重要依据之一。”他认为，如果后端需求能够维持高景气，那么这种涨价就能够被下游所接受，否则下游厂商将会面临市占率流失、利润总额缩水的风险。

那锂电产业后端需求最旺盛的地方是哪里呢？

对于这一问题，赣锋锂业已在年报中揭晓了答案：“近年来，锂需求增加主要由电动汽车电池及储能电池的需求迅速增长所推动，政府大力发展新能源汽车产业，推出优惠政策鼓励购买电动汽车。”

赣锋锂业强调：“目前，新能源汽车销量对政府补贴、充电网络建设、汽车上牌政策等依赖较大，如果未来国家相关政策进行大幅调整或政策不能得到有效落实，将会对公司所处的锂行业产生不利影响。”

而眼下，新能车所依赖的政府补贴就行将退出，在去年底，财政部等四部门联合发布，2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡 30%，明确2022年12月31日新能源汽车补贴终止，12月31日后上牌的车辆不再给予补贴。

正如赣锋锂业自身所担忧的那样，上游原料的暴涨、政策补贴的退坡，已经让国内诸多新能车企叫苦不迭。就在3月25日举行的蔚来财报电话会上，公司CEO李斌直言：“（碳酸锂）涨价非常夸张，投机性因素更多一些，需求和供应没有那么大的差距。”

在此背景下，国内的新能源汽车纷纷开始提价，小鹏、大众、威马等新能车企旗下车型均已涨数千元左右，而涨价带来的销售压力，又有可能直接打断新能车市场的增长态势，最终传导至整个产业链中，给行业内公司都带来不利影响。

因此，今年来监管部门也频频出手调控，帮助锂价尽快回落到正常区间。

2月28日，工信部副部长辛国斌在国新办发布会上表示，今年将适度加快国内锂、镍等资源的开发力度，打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为。另据媒体报道，有关部门已对部分锂盐企业进行了约谈，要求上游企业共同推动产业链良性发展，促进锂价的合理平稳运行。

对于赣锋锂业来说，锂价的飙涨就像是“天上掉落的馅饼”，将公司的期内利润翻了几番。但是这样的增长逻辑必然难以持续，尤其是在赣锋锂业仍主要依靠中上游业务驱动的阶段。

国金证券(600109)分析认为，目前锂价在 35-40万/吨左右，处于历史绝对高位，但 2022、2023 年为供给端产能集中释放期。在暂不考虑需求的情况下，随着供给的不确定性加大，锂盐价格走势可能偏离预期。

由此可见，若未来锂盐市场“退烧”，赣锋锂业将面临不小的经营压力。

另外，赣锋锂业当前的在建项目不少，财报显示，公司过去五年来投资活动现金净流出分别为：8.4亿元、23.6亿元、28.23亿元、39.55亿元、61.76亿元，资本支出的压力逐年增大。

在锂云母与中国盐湖资源开发至极限的背景下，公司期内在建项目多在海外，海外经营向来受政经环境变动影响较大，若在项目资源开发过程中，遇到“黑天鹅”事件的冲击，将在短期内给公司业绩与股价带来冲击。

放眼未来，受益于行业大周期的赣锋锂业，又将如何跳出行业周期，继续延伸公司在锂电领域的布局，将成为市场对公司未来发展的主要关切。

关键词： 赣锋锂业