2022-04-01光大证券股份有限公司王招华,方驭涛对南山铝业(600219)进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：高端产品占比提升明显，继续看好汽车板逐步放量》，本报告对南山铝业给出增持评级，当前股价为4.07元。

南山铝业(600219)

事件： 公司 3 月 30 日晚发布 2021 年年报，实现营收 287.3 亿元，同比增长 28.8%；实现归母净利润 34.1 亿元，同比增长 66.4%；扣非后归母净利润 33.4 亿元，同比增长 71.4%。

点评：

业绩与快报一致， ROE 创 2008 年以来新高。 归母净利润与前期发布的业绩快报一致，2021Q4 归母净利润 8.9 亿元，环比 Q3 下滑 10%，业绩环比下滑主要是Q4 铝价有所回落以及电力成本上涨所致。公司 2021 年 ROE （摊薄）为 7.96%，同比提升 2.89 个百分点，为 2008 年以来新高。

产品量价齐升，高端产品占比提升明显。 全年业绩增长源于产品价格上行和高端产品占比提升。 1）价：长江有色铝 2021 年均价为 16260 元/吨，同比增长 19.3%，公司铝产品价格及部分产品加工费上涨；2）高端产品放量：以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高附加值产品销量已占铝产品销量的 12.7%，同比提升 6.66个百分点；高端产品毛利占铝产品总毛利的 19.9%，同比提升 6.62 个百分点。

汽车板年产能预计 2023 年底增加 20 万吨达 40 万吨。 公司是国内首家批量生产汽车板的供应商，于 2021Q1 实现汽车板年产能 20 万吨；2021 年 4 月公司汽车板产品月产量首次破万吨，2021 年全年销量突破 11 万吨。2021 年 7 月公司再启动新建 20 万吨汽车轻量化铝板带扩产项目，建设周期 18-30 个月，有望于2023 年底前投产，届时汽车板产能将较当前 20 万吨实现翻番达到 40 万吨/年。新增电池箔产能已投产，产线改造和印尼二期氧化铝建设顺利进行。公司新建2.1 万吨/年高性能动力电池箔生产线已于 2021 年 10 月份试产， 2022 年产能将逐步释放；公司印尼二期 100 万吨/年氧化铝项目正在按计划建设；航天航空用铝合金生产线技术改造和汽车轻量化铝板带生产线改造正在进行中；上述项目的逐步落地，将进一步增厚公司业绩。

盈利预测、估值与评级： 我们看好后续高端产品的逐步放量。以 2022/2023/2024年铝价为 20000/19500/19500 元/吨为假设，同时，考虑汽车板销量释放，上调公司业绩预测，2022/2023 年归母净利润分别为 43.9/53.2 亿元（上调幅度9%/10%），新增 2024 年归母净利润 64.7 亿元，对应当前股价的 PE 估值分别为 11/9/7X，维持“增持”评级。

风险提示：汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.64%，其预测2022年度归属净利润为盈利55.54亿，根据现价换算的预测PE为8.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为6.17。证券之星估值分析工具显示，南山铝业（600219）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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