2022-03-30东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《21年业绩平稳收官，关注结构升级与控费》，本报告对青岛啤酒给出增持评级，认为其目标价位为100.04元，当前股价为76.4元，预期上涨幅度为30.94%。

青岛啤酒(600600)

核心观点

21 年平稳收官，业绩与预告一致。 公司发布 21 年年报， 21 年实现营收 301.67 亿元（ yoy+8.7%），归母净利润 31.55 亿元（ yoy+43.3%） ，扣非归母净利润 22.07 亿元（ yoy+21.5%） ；其中 21Q4 实现营收 33.95 亿元（ yoy+1.7%），归母净利润-4.55 亿元，亏损同比收窄 41.4%， 扣非归母净利润-10.09 亿元，亏损扩大 17.0%。

21 年啤酒量价齐升，结构升级趋势明显。 分量价看， 21 年销量 793 万千升（ yoy+1.4%） ，千升营业收入同比+7.2%； 其中 21Q4 销量 84.8 万千升（ yoy-3.7%） ，下滑幅度环比收窄 5.0pct，千升营业收入同比+5.7%，稳定增长。 分品牌看， 21 年主品牌青岛啤酒收入 198.0 亿元（ yoy+14.8%） ，占比提升 3.6pct 至67.3%，量价分别增长 11.6%/2.8%，其中高档以上产品实现销量 52 万千升（ yoy+14.2%），占比提升 0.7pct 至 6.6%；其他品牌收入 99 亿元（ yoy-2.1%），量价分别变动-8.7%/7.2%。 分地区看， 21 年山东、华南、华北、华东、东南和海外收入分别增长 8.3%、 11.4%、 13.6%、 0.8%、 9.2%和 2.3%，其中山东、华北、东南净利润同比增长，华南净利润下滑幅度收窄至个位数，华东小幅亏损。 预期公司22 年总销量基本保持稳定，提价和结构升级有望推动营收实现中高个位数增长。

成本压力下毛利率上行，盈利能力稳定提升。 21 年毛利率 36.71%(yoy+1.38%)，在原材料上涨压力下， 21 年单位成本上升 4.9%，公司通过提价和结构升级有效对冲；销售费用率 13.58%(yoy+0.71pct)，主要因为公司加大品牌宣传力度，以及同期因新冠疫情政府减免社会保险费用；管理费用率 5.61%(yoy-0.43pct)，税金及附加占营收比重 7.69%(yoy-0.31pct)；综上， 21 年扣非归母净利率提升 0.77pct 至 7.31%。

疫情不改升级趋势，看好盈利改善空间。 3月以来国内新冠疫情有所扩散， 公司啤酒销量预计承压， 我们认为短期波动不改啤酒消费升级的大趋势，看好行业未来趋势。 受海外战争冲突等影响，大宗商品价格持续上涨，公司 22 年成本压力加大，但在提价和结构升级的拉动下，毛利率仍有望稳定提升。 公司普低档产品占比仍较高，吨价提升空间大，叠加费用管控，看好盈利改善空间。

盈利预测与投资建议

下调营收和毛利率， 预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.44、 2.94、 3.52 元（ 原 22-23 年预测为 2.58、 3.10 元） ， 维持上次估值，给予 22 年 41 倍 PE，目标价 100.04元，维持增持评级。

风险提示： 吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.42%，其预测2022年度归属净利润为盈利32.97亿，根据现价换算的预测PE为31.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为107.15。证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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