2022-03-27东吴证券(601555)股份有限公司王紫敬,周高鼎对金山办公进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩符合预期，信创推进将加速产品在B端的渗透率》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为188.36元。

金山办公(688111)

事件： 金山办公发布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 32.8 亿元，同比增长 45.07%；归母净利润 10.41 亿元，同比增长 18.57%；扣非归母净利润 8.4 亿元，同比增长 37.32%，符合我们的预期。

个人订阅业务持续保持高增长： 2021 年，公司持续加强个人用户深度云服务，使得国内个人订阅业务全年实现收入 14.65 亿元，同比+44.2%。对应月活设备数仍高速增长，付费用户数增长迅速， 2021 年，公司主要产品月度活跃设备数为 5.44 亿，同比+14.05%；其中 PC 端 2.19 亿，同比+15.87%，移动端 3.21 亿，同比+13.83%；累计付费用户达 2537 万，同比+29.31%。付费用户数继续保持高速增长，累计年度超级会员人数超过 700 万。 我们预计公司个人订阅业务依然会保持高速增长。

信创进度可期， 有望加速提升公司在 B 端的渗透率： 2021 年国内机构授权业务收入 9.62 亿元，同比+107%。机构授权业务增长迅速的原因主要是在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透。 2021 年国内机构订阅及服务业务收入 4.46 亿元，同比+23%。在政企市场，公司助力各个政府部门及金融、能源、运营商等重点行业客户进行数字化转型。同时公司也会为各省相关政府部门打造完善的电子政务应用体系，实现电子公文预览、写作、排版、编辑、审批、流转等功能的高效利用， 为广大公务员体系提供优质的一站式云协作办公服务。同时我们认为 2022年党政信创市场有望延续之前的规模，行业信创市场会加速放量， 我们看好公司今年在 B/G 端的业务发展。

合同负债高增， 彰显公司成长潜力： 公司预售类科目高速增长， 2021 年年末公司合同负债达到 14.21 亿元，同比+70.62%，较 2021Q3 末增长约20%。合同负债的高速增长体现了个人和企业用户对于云协作办公粘性持续在提升，整个订阅业务的云化进程在加快， 再加上后续云文档中台的上线，帮助公司提升产品力， 公司在机构订阅业务的推行值得期待。

股权激励草案目标明确， 看好公司长期发展： 公司发布 2022 年股权激励草案，涉及的激励对象共计 127 人，包括核心管理人员和技术骨干，拟向激励对象授予 100 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 4.61 亿股的 0.22%。公司提出的考核目标是以 2021 年业绩为基数， 2022 年营收增长率不低于 15%， 2022-2023 年两年营业收入累计值增长率不低于 147%， 2022-2024 年三年营业收入累计值增长率不低于 301%，彰显了公司对于业绩增长的信心。

盈利预测与投资评级： 由于信创的推进进度影响，我们将公司 2022-2023年归母净利润预测从 18.79/25.76 亿元下调到 13.77/18.03 亿元，预测2024 年归母净利润为 23.23 亿元，当前市值对应 PE 分别为 63/48/37 倍。我们认为公司作为国内办公软件龙头， 今年信创、在线办公加速、 云协作等多重因素推动业绩保持高速增长， 维持“买入”评级。

风险提示： 信创推进不及预期；付费用户增长不及预期； B/G 端云化不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.36%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.42亿，根据现价换算的预测PE为83.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为296.48。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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