2022-03-25东方证券股份有限公司刘恩阳对万泰生物进行研究并发布了研究报告《万泰生物首次覆盖报告：快速成长的国产HPV疫苗龙头，在研管线值得期待》，本报告对万泰生物给出买入评级，认为其目标价位为314.82元，当前股价为275.28元，预期上涨幅度为14.36%。

万泰生物(603392)

核心观点

公司专注于体外诊断与疫苗行业，受 HPV 疫苗销售带动，业绩进入快速成长期。 公司成立于 1991 年，始终专注于体外诊断（ IVD）试剂及仪器、疫苗的研发生产和销售。 IVD 业务涵盖酶联免疫、胶体金、化学发光、核酸检测、生化检测等多个领域，是公司业绩的基本盘；而厦门万泰沧海子公司主要关注于基因工程疫苗的研发、生产和销售， 2012 年实现了全球首个戊肝疫苗的上市， 2019 年底获批国产首个 2 价宫颈癌疫苗（ HPV）并于 2020 年正式上市销售， 带动公司业绩进入快速成长期。 近年来公司营业收入快速增长，从 2017 年的 9.5 亿元增长到 2021 年的 57.5亿元， CAGR 为 56.87%； 利润端也同样表现强劲，净利润从 2017 年的 1.5 亿元增长到 2021 年的 20.2 亿元， CAGR 为 91.35%。

首家国产 HPV 疫苗供应商，畅享广阔市场。 截至目前， HPV 疫苗仍是全球唯一预防癌症的疫苗品种，预防效果显著且安全。目前全球仅有 4 款 HPV 疫苗获批上市，分别为默沙东的四价和九价疫苗、 GSK 的二价疫苗及公司的二价疫苗。 从全球来看， HPV 疫苗市场整体处于供不应求状态；从国内来看，目前我国 9-45 岁的女性适龄人口渗透率仅为 7.5%，远低于欧美等发达国家。根据我们测算，国内 HPV 疫苗市场渗透空间较大， 对应市场空间广阔。而公司作为目前唯一获批的 HPV 国产疫苗供应商，短期内潜在上市的竞品较少，有望在中短期内充分受益于行业的放量增长；同时公司的 HPV 九价疫苗产品研发进度处于市场前列，长期受益于行业增长。

公司研发积淀深厚，在研管线储备丰富。 公司研发积淀深厚， 并与厦门大学 NIDVD夏教授研究团队合作，开发出具有自主知识产权的独特的大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，具有广阔的应用前景。 基于此技术平台，公司除 HPV 疫苗外， 还储备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、 20 价肺炎疫苗等在研管线，长期发展可期。目前水痘疫苗已完成临床 III 期试验，短时间或将上市，提供新的增长点。

IVD 业务结构持续优化，化学发光和新冠业务带动增长。 受行业影响， 公司传统免疫试剂增长乏力，为进一步优化产品结构， 公司从 2016 年开始大力推广化学发光诊断仪器及配套试剂，带来 IVD 业务的第二成长曲线。 同时，公司凭借传染病检测领域的优势，切入新冠检测领域，为业绩带来短期增量。

盈利预测与投资建议

估值方面，我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 5.83、 7.73、 9.42 元。考虑到公司在 HPV 疫苗领域的稀缺性和快速成长性，参照可比公司 22 年 45 倍 PE，给予20%的溢价，最终给予 22 年 54 倍 PE，对应目标价为 314.82 元，首次给予买入评级。

风险提示

HPV 疫苗销售不及预期； HPV 疫苗价格大幅下滑； 在研管线不及预期；化学发光销售不及预期； 假设条件变化影响测算结果等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.06%，其预测2021年度归属净利润为盈利19.48亿，根据现价换算的预测PE为85.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为323.24。证券之星估值分析工具显示，万泰生物（603392）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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