2022-03-20天风证券股份有限公司陈金海对建发股份(600153)进行研究并发布了研究报告《稳健发展，从追赶到领先》，本报告对建发股份给出买入评级，当前股价为11.25元。

建发股份(600153)

供应链业务国内领先

供应链业务稳步发展，规模全国领先。 供应链业务从港口贸易开始，逐渐拓展为集贸易、信息、物流、金融为一体的综合服务。 2000-2020 年，供应链业务收入增长 70 倍，年化增速 24%，每年都实现正增长。 2010 年供应链业务收入位居中化集团、中国铁物、五矿发展(600058)、中粮集团之后， 2021年前三季度已经实现全国领先。 供应链业务稳步、快速发展，背后是国有企业的资源优势、市场化的管理机制、积极进取的管理团队、稳扎稳打的经营风格。公司充分发挥采购规模大、融资成本低、周转速度快、风控能力强等优势， 在商品价格波动中持续提升市场份额。 供应链业务强者恒强，公司的规模与效益形成良性循环，未来有望持续高增长。

房地产市场份额快速上升

房地产业务从行业中游到跻身头部。 2000-2020 年，房地产业务收入增长711 倍，年化增速 39%，远高于同期全国房地产销售额增速。预计 2017-2021年建发房地产权益销售额的市场份额从 0.26%提高到 0.79%。公司房地产业务已经从厦门本地走向全国，在国内沿海主要城市广泛布局。 根据克而瑞的统计， 2021 年建发房产和联发集团合计权益销售额 1793 亿元，位居行业第 12 名； 2022 年 1-2 月合计权益销售额 181 亿元，位居行业第 6 名。2021 年年中，房地产业务的核心负债指标全部达标。 考虑到公司强大的开发能力，房地产业务份额有望继续提升，销售金额有望持续较快增长。

头部公司，价值有望重估

供应链和房地产业务均处于行业头部，价值有望重估。 供应链垫资服务导致应收款庞大，市场担忧信用风险，对供应链业务按银行业估值。但是公司作为行业龙头， 经历过各种外部危机，有 20 多年的良好经营记录， 说明风险较小。 而且供应链业务持续高增长， 应享受更高的估值。房地产业务规模位居行业前列，资金实力雄厚，可参照行业头部国企估值，并考虑成长性给予一定的估值溢价。此外， 我们测算现有一级土地开发项目贴现价值 22 亿元左右，宏发股份(600885)股权若减持可产生归母净利润 10 亿元左右。 综合来看，建发股份的价值有望重估。

风险提示： 大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，房地产销售下滑、价格下跌风险，汇率和利率波动风险，测算包含诸多假设、仅供参考。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司杨鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.99%，其预测2021年度归属净利润为盈利51.02亿，根据现价换算的预测PE为6.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.56。证券之星估值分析工具显示，建发股份（600153）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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