2022-03-20华西证券股份有限公司徐林锋,杨维维,宋姝旺对周大生(002867)进行研究并发布了研究报告《掘金时代，中高端珠宝品牌积极变革拥抱成长》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为13.93元。

周大生(002867)

中高端珠宝新势力，门店数位于第一梯队。 周大生是我国中高端珠宝新势力品牌，自 2006 年以来通过加盟轻资产模式迅速拓店，现已成为门店数位于国内珠宝首饰品牌第一梯队品牌。2016-2020 年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为15.05%、 24.14%。 2021 年公司积极应对市场变化，线下渠道引入省代模式加速拓店， 产品端则以黄金类首饰为主力产品，并在2021 年秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，掘金黄金首饰时代，业绩保持快速增长， 2021 年公司收入、归母净利润分别为91.55、 12.28 亿元，同比分别+80.07%、 +21.21%。

千亿市场规模，高质量发展正当时。 据中国珠宝玉石首饰行业协会， 2020 年我国珠宝玉石首饰行业零售总额约为 6100 亿元，其中黄金产品、钻石、翡翠产品占比分别为 56%、 13%、15%，黄金类产品占据主导地位。受益于前期婚庆需求释放以及悦己需求提升， 2021 年黄金首饰消费量、金银珠宝零售额同比分别+45%、 +30%，珠宝首饰行业尤其是黄金品类结构性消费需求旺盛。中长期看，消费升级叠加工艺、文化价值凸显，高附加值产品市场份额快速提升，我国珠宝首饰行业进入高质量发展阶段。其中， 以“四周一祥”为代表的头部企业凭借品牌、渠道、产品等优势快速抢占市场份额， 市场份额加速向头部品牌集中， 据Euromonitor， 2020 年我国内地珠宝首饰市场 CR5 为 19%， CR10为 23%，随着品牌企业全渠道发力以及渠道下沉， 行业集中度有望进一步集中。

积极变革，持续构建竞争力。 公司积极应对市场变化，线下渠道于 2021 年 8 月引入省代模式加速拓店， 整合省代客户、渠道、自有资金和区域市场上的零售经验及资源，提高拓店速度和产品销售， 2021Q3 单季度公司净增门店 100 家，省代模式初见成效。 产品端则适应市场需求，于 2021 年起以黄金类首饰为主力产品，并在 2021 年秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，掘金黄金首饰时代。此外， 2019 年公司推出时尚珠宝子品牌 DC，打造时尚珠宝的快消品产品，满足年轻消费者商务、约会、通勤、旅游等不同社交场合的穿着需求，对主品牌周大生形成有效补充。公司不断变革及完善渠道、产品、品牌端， 竞争力持续构建及夯实，未来成长可期。

投资建议:公司品牌力领先，持续看好公司省代模式推进以及产品结构调整， 预计公司 2022-2023 年收入分别为 122.48/151.46亿元，同比分别+33.8%/+23.7%； EPS 分别为 1.36/1.56 元，按照 2022 年 3 月 16 日收盘价 13.96 元/股， 对应 PE 分别为 10/9倍，估值处在低位。 考虑到省代模式发力，黄金首饰产品放量，首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。

风险提示: 省代模式下门店扩张速度不及预期风险；线上直播渠道进展不及预期风险； 终端婚嫁市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2021年度归属净利润为盈利14.01亿，根据现价换算的预测PE为10.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.37。证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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