2022-03-13华安证券股份有限公司王洪岩对华熙生物进行研究并发布了研究报告《功能性护肤品引领增长，四轮驱动战略稳步推进》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为114.48元。

华熙生物(688363)

事件

公司披露 2021 年年报，2021 年公司实现营收 49.5 亿元（ yoy+87.9%），实现归母净利润 7.8 亿元（ yoy+21.1%）， 基本每股收益 1.63 元/股。

功能性护肤品延续高增， 四大品牌矩阵成型

公司功能性护肤品实现收入 33.2 亿元（ yoy+146.6%），其中，润百颜营收 12.3 亿元（ yoy+117.4%），夸迪营收 9.8 亿元（ yoy+150.2%），米蓓尔营收2.0亿元（ yoy+111.1%），BM肌活营收4.3亿元（ yoy+286.2%）。首次实现润百颜单品牌年收入过 10 亿， 公司四大品牌矩阵成型， 功能性护肤业务成长天花板进一步打开。 公司深化四大品牌差异化战略， 高度重视明星大单品的打造。 润百颜深挖玻尿酸功效， 夸迪抗衰品牌形象建立，米蓓尔逐渐成为敏感肌修复的代表性品牌， 肌活将“发酵”和“管控”技术作为技术力基础。 2021 年四大品牌均打造出各自核心爆款产品（明星大单品）及衍生系列，包括润百颜的屏障修护、夸迪的次抛系列、 BM肌活的糙米系列、米蓓尔的粉水和蓝绷带面膜等。 同时公司逐渐多元化渠道，线上抖音平台占比达到 17%，提升 14pct；线下润百颜开设实体店 3 家，夸迪发展线下加盟店超过 200 家，开启线下布局元年。

HA 原料业务平稳增长， 其他生物活性物持续推出

公司原料业务实现收入 9.1 亿元（ yoy+28.6%），医药级、化妆品级、食品级 HA 营收分别为 2.5 亿元（ yoy+15.8%）、 3.9 亿元（ yoy+16.0%）和 1.1 亿元（ yoy+36.9%）。 公司凭借发酵技术、产品质量、资质认证、生产规模等优势在行业内具备较强的竞争力， HA 原料业务平稳增长。天津厂区生产设备陆续开始调试，预计将新增 300 吨透明质酸的产能，有望进一步提升市场占有率。 同时公司积极推出了γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因、麦角硫因等多种生物活性物原料， 2021 年实现营收1.54 亿元（ yoy+120.3%），生物活性物平台型企业进一步形成。

医美业务战略升级元年， 完善产品管线布局

2021 年作为公司医美业务战略升级元年， 医疗终端业务实现收入 7.0亿元（ yoy+21.5%）。 公司聚焦微交联的产品差异化优势， 大单品“御龄双子针” 2021 年累计销售超过 25 万支，新品上市半年成为“润致”品牌旗下第一款爆品。 同时， 公司完善产品管线布局， 通过对水光、玻尿酸填充、再生材料、修复类产品、医美设备的多领域全流程布局，为消费者提供“一站式”的医美解决方案。（ 1）深耕玻尿酸类产品， 2021年底公司推出双相交联产品“润致 5 号”，适于深层注射， 兼具支撑性强和维持时间长的优势。同时，在研两款单相玻尿酸产品即将完成临床试验，预计 2022 年获批。（ 2） 胶原蛋白和再生材料方面，公司自研胶原蛋白原料已完成关键技术突破，胶原蛋白终端产品同步开发。（ 3） 医美辅助类产品方面，截至 2022 年 1 月，公司已获批第二类医疗器械医用敷料 4 项。（ 4） 医美设备产品方面，截至 2021 年 12 月，公司已获批第二类医疗器械水光设备，可搭配公司多种注射产品使用。

销售投入大幅增长，盈利能力略有减弱

因会计准则调整，将运费调整至营业成本核算，公司毛利率比 2020 年下降 3.3pct。如果剔除运费和股权激励费用的影响， 毛利率为 80.8%，与上年 81.4%基本持平。 公司净利率下降 8.8pct，主要是由于销售和研发费用的增长。 营销方面， 公司为了打造功能性护肤品品牌形象，保持店铺的曝光，推广费用大幅增长，带动公司销售费用率增长 7.5pct。 研发方面，公司坚持“产学研”紧密联动，积极推动科研成果转化， 2021年公司研发项目数量达 239 个， 并且持续拓展与国内外高校及知名医院的合作，委外研发及合作研发费用同比增长 118.5%。

投资建议

公司依托两大技术平台，多点布局 HA 业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。 预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 2.18/2.84/3.52 元/股，对应当前股价PE 分别为 52、 40、 33 倍。 维持“买入”评级。

风险提示

HA 原料竞争加剧风险；润致等医美终端产品销售不及预期的风险；护肤品行业竞争激烈，品牌建设不及预期的风险；功能性食品市场教育进展不及预期等。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为164.85。证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。

关键词：