作者：东尔

近期经济数据不理想、地缘冲突等因素加剧投资者对未来悲观预期的集中释放，资本市场整体表现动荡，在非理性的情绪导致的下跌中，也带来逆向投资者寻找“好行业、好公司、好价格”的机遇。

3月10日晚间，伊利股份(600887)公告了今年1-2月的经营情况，增长保持行业领先水平。在通胀超预期、整体消费需求仍在底部的背景之下，伊利2022年开局的表现可谓是非常亮眼。这份成绩单的出炉也给了投资者在低迷行情中找到了一个安全的“避风港”，优异的业绩增长潜力将为估值带来正向反馈，后续伊利在资本市场的表现或将值得期待。

兼容业绩稳健与成长弹性的白马

当前，消费需求不振、叠加通胀超预期，为市场寻求抗通胀标的带来了相当的难度。在逆风中，伊利股份逆势强化了竞争优势，业绩的亮眼表现再次彰显了“白马”特质。

具体来看，公司实现营收215亿，同比增长15%以上，利润总额33亿左右，同比增长20%以上。预计今年第一季度业绩和盈利都超过两位数增长。

在开年的这两个月，公司继续优化产品结构，实现多业务协同发展再提速。液体乳、奶粉及奶制品冷饮是三大业务；其中液体乳为基本盘，奶粉及奶制品是增长第二极。

在2022年首两月，伊利股份的基础白奶渗透率继续提升，金典的销售呈现高增长，龙头地位稳固。尼尔森数据显示，1月，公司常温白奶同比增长12.6%；其中，金典增长15.1%，增速在对应的细分市场中位居首位。另外，奶粉及奶制品业务中，金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位；奶酪内部销售数据同比去年增长翻倍，增幅远高于同行业。冷饮业务多个重点高端产品也实现大幅增长。

良好的成长性，除了得益于伊利股份持续实现品质化和高端化，并保持创新推出全新产品，保证了产品力的稳步提升；还得益于伊利股份的渠道力、品牌力领先于竞争对手。

渠道力方面，伊利产品的市场渗透率持续保持行业第一，其中在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升0.6%、1.2%，消费者触达规模持续上升。

品牌力上，唯一一家“双奥乳业”，公司开展冬奥和春促的品牌营销整合，在全域放大品牌声量。奥林匹克转播服务公司数据显示，北京冬奥会在全球社交媒体上吸引了超20亿人关注。在冬奥会期间，伊利凭借着冬奥的顶级热度，并借助“冰墩墩”的话题热度，在线上线下全面开展奥运营销。

值得注意的是，1-2月的财务数据打消了市场对于这场冬奥营销的唯一疑虑——有部分投资者担心，冬奥营销费用支出增长或会导致增收不增利。但从数据来看，净利润的增长速度高出营收增速达5个百分点。从短期来看利润并不受费用扰动；从长期来看，在产品力、品牌力、渠道力持续提升的推动下，公司盈利水平保持稳健向上的趋势。

迎来成长向上新拐点

2022年头两个月，伊利便实现了开门红，这无疑进一步提振了未来的增长信心，这也进一步确认了公司正迈向新的增长拐点，成长后劲十足。

回顾过去的2021年，伊利在前三季度实现营业收入850.07亿元，同比增15.23%；净利79.67亿元，同比增长31.82%，财报超出当时的市场一致性预期，增长势头强劲。

从长期成长逻辑上看，在稳健增长的核心业务基本盘之上，快速增长的新引擎已显现——婴幼儿配方奶粉赛道正在迎来时代性的机遇。国民的消费趋势习惯逐渐倾向于国产品牌，外国品牌在市场份额中逐渐处于弱势，国内市场已经转由以伊利为代表的国产品牌来主导。

婴幼儿配方奶粉壁垒较高，是乳制品技术研发和创新的高地。伊利拥有稳固的奶源以及优于行业的技术基础，为公司把握发展机遇奠定了坚实的基础。伊利是业内拥有专利最多的公司，在全球拥有15个研发创新中心、13个海外生产基地。在过去的两年中，公司不断加大对奶粉的投入，并对金领冠产品进行全面的升级。2022年2月，金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，伊利成为唯一一家通过史上最严“新国标”的奶粉头部企业。

研发实力推动了金领冠婴幼儿配方奶粉快速崛起。2022年1-2月，金领冠的销售收入同比增长30%以上，为行业第一。靠着内生品牌，伊利已成为婴幼儿配方奶粉的领头羊。

而更值得注意的是，伊利近期成功要约收购澳优。澳优拥有全球羊奶第一品牌佳贝艾特、超高端牛奶粉品牌海普诺凯等知名品牌。以并表澳优后的数据计算，则伊利的市占率高达12.5%，直逼第二名，并非常接近第一名。从长期来看，二者共享研发技术、海内外渠道、品牌营销等资源。强强联合之下，伊利的婴幼儿配方奶粉业务将进入发展新阶段。业内人士判断，2023年伊利系奶粉将成为全国第一甚至全球第一。

而从短期对业绩的影响来看，澳优Q2可实现并表。以全年并表9个月测算，提振22年营收约80亿，对应增厚6.5%；归母净利贡献约5亿，对应增厚约4.5%。根据2022年1-2月表现，如果全年归母净利润增速为20%，对应2022年的PE估值则不到20倍，价值凸显。

在2020年提前完成“全球乳业五强”的战略目标之后，伊利便提出了“2025年挺进全球乳业前三、2030年登顶全球第一”的中长期战略目标。从增长势头来看，目标的实现并不困难。

另外，在通胀超预期之下，市场正在寻找稳健成长兼具抗通胀的能力以及长期成长逻辑的标的；但整体消费需求仍在底部，导致难度非常大。

因此，伊利这类的硬核资产的稀缺价值凸显。短期来看，伊利股份具备业绩催化因素，拥有良好基本面支撑，且估值向下安全垫充足，是良好的避险资产；从长期来看，公司长期成长逻辑清晰，增长弹性较大。可谓退可守进可攻的难得标的。

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