2022年3月10日九丰能源（605090）发布公告称：中科沃土基金邱阳 徐伟郝家宏、浦银安盛基金戴晨阳 罗兰、国泰君安证券于鸿光、天虫资本陈贤 陈飞 周延年 曹晓思 王勇、东吴证券(601555)任逸轩、国金证券(600109)高明宇于2022年3月9日调研我司。

本次调研主要内容：

问：近期天然气价格波动对公司的影响?公司是否具备顺价能力?

答：经过在行业多年的深耕发展，公司已形成稳定、多元、可靠的“海气资源池”，在海气价格竞争力不足的情况下，加大境内“陆气资源”的采购，打造“海气+陆气”双气源资源池，确保供应链的安全及价格竞争力。公司境外主要货源地在马来西亚、印度尼西亚、澳大利亚、卡塔尔等地，气源供应优质、稳定；境内主要向中石化、中海油等资源方采购，双气源资源池可以有效抵御国际天然气价格大幅波动风险。目前，公司国内客户结构中，工业（园区）用户、燃气电厂、大客户等直接终端用户销气规模占国内销售量的比重超过70%，有利于公司强化客户黏性，提升价格弹性与顺价能力，确保整体盈利能力的稳定性。

问：目前国内LNG价格快速上涨,对收购标的公司森泰能源业绩的影响?收购进展如何?

答：森泰能源为全国领先的LNG全产业链经营平台公司之一，在内蒙古、四川地区有4家LNG生产加工厂，目前具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，在西南和西北地区的LNG汽车加气市场具有较高知名度。本轮国内LNG价格快速上涨，将对森泰能源经营业绩带来积极影响。截至目前，公司及相关各方正在积极推进本次重组所涉及的审计、评估等各项工作，且进展顺利。公司将根据重组推进情况及时履行信息披露义务。

问：公司“端到端”的全产业链布局有什么具体优势?

答：公司定位为“具有价值创造力的清洁能源服务商”，业务布局已涵盖国际采购—远洋运输—码头仓储—加工生产—物流配送—终端服务等全产业链，实现了清洁能源“端到端”（从资源源头端到直接用户需求端）的全方位布局。公司在“海气资源池”方面优势明显，在LNG船远洋运输方面具有独特优势，公司位于华南地区的LNG接收站具有较强稀缺性。完善的产业链布局及关键核心资产的独特优势，可以极大提升公司业务的可控性，避免外部冲击带来的不利影响；同时可以提高公司产品周转能力和运作效率、降低中间环节成本。以船运为例，在正常的海运假设条件下，自有LNG运输船的单位运输成本较租赁方式降低约37%；此外，在全产业链布局对公司提升LNG、LPG保供能力，做大资源池、获取客户信任度，提高品牌力，挖掘潜在价值等方面具有积极作用。

问：请详细介绍并购森泰能源的交易方案及对公司股份摊薄的影响?

答：本次并购森泰能源除了双方在“海气”与“陆气”方面的业务协同外，交易方案本身有诸多亮点。（1）整体估值：本次公司拟收购森泰能源100%股份，森泰2021年度的净利润规模为33,423.54万元（未经审计）；交易价格暂定不高于180,000万元，交易的静态PE估值水平约为5.3倍；本次交易设置全面对赌，为交易的安全性提供保障。（2）交易对价支付结构：公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式向标的公司全体股东支付收购价款，其中：上市公司以现金支付不超过（含）人民币6亿元（自有或自筹资金），以发行股份及可转换公司债券支付不低于（含）人民币12亿元（其中暂定以发行股份的方式支付10%，以发行可转换公司债券的方式支付90%）；此外，通过定向可转换公司债券方式募集配套资金。（3）对公司股份摊薄的影响：6亿现金对价来源于上市公司自有或自筹资金，适度增加内部财务杠杆，可以有效减少发行股份方式对上市公司股份摊薄；以发行股份、可转换公司债券方式支付收购价款剩余对价，其中以发行股份方式占比仅为10%。该方式可以有效降低中短期由于新增股份对上市公司股份的稀释，减小对上市公司EPS的影响，有利于保护中小投资者利益。

问：公司在氢能源领域的布局及定位情况?

答：近年来，氢能作为清洁的低碳能源，受到国家和地方政府的高度关注，多项支持氢能产业发展的鼓励政策陆续出台，我国氢能产业发展正步入快车道，发展模式和发展路径也逐渐清晰。同时，广东省氢能产业具有良好的发展前景，与公司当前业务具有较大协同性与匹配度，在此背景下，公司提出了未来氢能产业发展规划，并积极布局与实施。目前，公司在氢能源产业布局中的定位为中上游，即制氢、充装、销售，实现产业闭环。制氢环节，公司一方面通过与巨正源的合作，获取PDH工业副产提纯氢；另一方面，密切关注氢能政策落地及氢燃料电池汽车市场变化，根据市场潜在需求，积极布局天然气重整制氢、电解水制氢等，为市场提供规模化、低成本的交通燃料平价用氢。在销售环节，公司将积极探索与布局加氢站以及加气站改加氢站，解决用氢“最后一公里”问题。

问：怎么看待未来国内天然气的中长期需求?

答：在国家“双碳”战略目标下，未来较长时期内，国内天然气需求将持续增长，天然气行业将进入中长期需求持续增长的黄金期。国家发改委《加快推进天然气利用的意见》中明确“到2030年，力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到15%左右”，根据测算数据，2020年，天然气在一次能源消费占比为8.5%。未来10年，预计我国天然气需求及其一次能源消费占比将持续提升。此外，《中国天然气发展报告2021》预测，到2025年，国内天然气消费规模将达到4,300亿-4,500亿立方米，其后天然气消费稳步可持续增长，到2040年前后进入发展平台期。

问：请介绍公司LNG长约采购模式?

答：目前，公司与马石油和意大利埃尼集团（ENIS.P.A.）签订了附照付不议条款的长约采购合同，约定年度采购基础提货量、计量方式、价格计算公式、结算方式等，公司结合市场需求情况，制定年度交货计划并实施。长约采购的LNG气源为供应商所属的马来西亚及印度尼西亚本土井口气，能最大程度保证公司能源供应的稳定性。长约的价格按照双方约定的组价公式执行。

问：展望一下未来公司LNG国内业务的增长点或契机?

答：关于未来公司的业务发展，首先是维护好现有客户，这是基石。从业务增量来看，首先是华南区域造纸、印染等高耗能行业的煤改气，该类型客户的典型特点是用气量大，保供要求高；其次，“双碳”背景下，天然气调峰电站用气将是天然气需求增长的主要拉动力；再次，通过“资源+市场”模式，公司将走出华南市场，开拓异地市场和客户；最后，公司定位为“具有价值创造力的清洁能源服务商”，将持续优化现有模式，为终端用户提供热、冷、电等综合能源服务，以及九丰全产业链价值输出，实现公司业务规模与盈利能力的持续提升。此外，公司正积极推动森泰能源100%股权收购项目，若收购完成，公司陆上LNG业务规模将快速释放，并在LNG汽车加气市场取得拓展。

九丰能源主营业务：公司是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商,经营产品包括液化石油气(LPG)、液化天然气(LNG)等清洁能源以及甲醇、二甲醚(DME)等化工产品,主要应用于燃气发电、工业燃料、城镇燃气、汽车燃料、化工原料等领域,并为客户提供优质的国际能源供应及整体应用解决方案

九丰能源2021三季报显示，公司主营收入116.4亿元，同比上升93.69%；归母净利润6.09亿元，同比下降3.91%；扣非净利润6.59亿元，同比上升16.68%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入50.06亿元，同比上升126.56%；单季度归母净利润2.12亿元，同比下降24.84%；单季度扣非净利润2.19亿元，同比下降10.15%；负债率31.06%，投资收益-8130.72万元，财务费用1574.13万元，毛利率8.63%。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，九丰能源（605090）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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