投资小红书—第81期

俄乌冲突的阴影笼罩着全球金融市场，何以穿越动荡？如何克服内心的恐惧？

3月4日，被价值投资者津津乐道的腾讯控股再次大跌3.72%，报收于403.2港元，盘中更是一度触及400港元关口，创下近2年新低，股价与去年初760港元高位相比，几近腰斩。更是击穿“段永平底”：段永平此前曾两次抄底腾讯，成本价估计约在420-450港元之间。

在股价持续探底过程中，投资者们或坚守或逃离，不过，坚守似乎更需要勇气和智慧。在投资中，长期存在两种截然不同的文化：一种是以巴菲特为代表的简单投资文化，“买入并持有”，寻找优秀的投资标的，然后长期持有；另一种是看K线、板块轮动、事件驱动、高抛低吸等看似神秘复杂的投资文化。

巴菲特2021年致股东的信近期出炉，股神的“买入并持有”投资策略一如既往：集中投资法则下，“四大巨头”占到了整体仓位的七成以上；长期投资法则下，第一大重仓股苹果已实现5年4倍的收益，第四大重仓股可口可乐实现了17倍的收益，持股时间超过34年；能力圈法则下，保险、银行、食品饮料和公用事业等简单易懂的行业构成了巴菲特持股的主体；持仓比例为八成，巴菲特说他喜欢的是满仓。

巴菲特57年3.6万倍的投资实践表明，简单的投资文化压倒复杂的投资文化。正如先锋基金的创始人约翰·博格所说，投资成功的秘诀是根本没有秘诀，复杂的投资策略最后注定都会失败，这种“简单性”基于根本的节俭美德、独立思考、财务纪律、现实期望和一些常识，投资变得简单会简化你的生活并增加你的收益。

14世纪，英格兰的僧侣同时也是逻辑学家的威廉提出，“如无必要，勿增实体”，也即简单有效原理。人们为了纪念他，就把这句话称为“奥卡姆剃刀”。“买入并持有”就是投资中的“奥卡姆剃刀”，简单锋利，投资人过多的动作反而使投资人陷入自己制造的麻烦中。

“买入并持有”的“奥卡姆剃刀”法则在A股同样适用。最具有代表性的是，明达资产2005年6月提出的不做任何操作的“傻瓜投资”组合在过去16年中收益超过20倍。投资大佬王国斌也曾说过，要想在股市上赚钱，投资者必须在个股上精益求精，同时投资要简单化，非常复杂的策略是不可操作的。

反复杂策略——买入并持有

自1965年以来，巴菲特实现了3.6万倍的收益。按照巴菲特的说法，这样的结果并不是出自什么伟大的计划，而是源于集中投资——通过将资本配置于那些具有杰出经济特征，并由一流管理层管理的优秀企业。

“买入并持有”体现了巴菲特“简单化”的精髓：投资上市公司的艺术…就是以合理的价格获得一项经营业务，该业务具有良好的经济规模以及诚实的管理团队，此后，你要做的仅仅是监测这些优良品质是否得以保持。

对于大多数投资者来说，巴菲特认为，持有股票的最佳方式是通过收费低廉的指数基金，采用这种方式的投资者的收益率，几乎可以肯定会超过大部分投资专家的净收益率（剔除各种费用和成本的收益率）。

但另一方面，巴菲特认为，如果你是有一定知识储备的投资者，懂得经济，并能找到五到十家价格合理的、具有长期竞争优势的公司，那么，传统的多元化投资策略对你而言并无意义。

为什么是“买入并持有”？

首先是缘于发现的困难。巴菲特坦陈，“芒格和我终其一生也只能鉴别发现为数不多的‘注定如此成功’的伟大公司，我们无法搞出一个‘闪亮20’的名单，我们只能标出几个‘极高可能性’的公司。”

这也就是巴菲特在商学院讲课时所说的“用一张考勤卡就能改善你的财务状况，这张卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的机会，这代表你一生中所能拥有的投资次数。当你把卡打完了，你就再不能进行投资了。”

他说，在这样的规则之下，你才会慎重地考虑你做的事情，你将不得不花大笔资金在你真正想投资的项目上，这样你的表现会好很多。

关于投资，芒格认为有三个选项：可以投资、不能投资、太难理解，为了选定“可以投资”的潜在项目，芒格先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业，然而能通过第一关的公司就很少。

其次是缘于时间的复利。19世纪30年代，巴菲特还是小孩子的时候，曾以25美分买下半打可口可乐，并以每罐5美分的价格分售出去。1959年开始，5美分的可口可乐退出市场，现在美国市场可口可乐每罐的零售价大约是1美元左右， 尽管可口可乐在漫长的历史中提价的频次并不高，但其提价的幅度也追得上了通胀的脚步。

同样，巴菲特的第一大重仓股苹果公司生产的智能手机也具有复购性和提价能力。2010年苹果的iPhone 4发售价为499美元，2021年iPhone 13的发售价为799美元。其实，无论是苹果还是可口可乐，提价能力加全球销售量的扩张，都带来了时间的复利。

这也是芒格所说的，投资的关键在于明白获得复利的威力和获得复利的难度。

芒格说，伯克希尔哈撒韦累计起来的数千亿美元大部分是由十个最好的机会带来的，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来。

傻瓜投资法穿越牛熊

“买入并持有”尽管常常被人轻视，尤其在A股这种换手率较高的市场中，但A股“买入并持有”的傻瓜投资法却同样威力巨大。

2005年6月，明达资产提出了一个模拟性的傻瓜投资组合，“买入并持有”，三年内不做任何操作。这十只股票分别是：苏宁电器、中兴通讯、云南白药(000538)、登海种业(002041)、张裕A、贵州茅台(600519)、小商品城(600415)、马应龙(600993)、同仁堂(600085)、上海机场(600009)。

其实，这个投资组合如果坚持到2022的2月末，获得的收益大概是20倍，跑赢了绝大多数机构投资者。其中，涨幅最大的贵州茅台(600519)上涨了约140倍，涨幅最小的上海机场上涨了约2.8倍，马应龙、同仁堂、云南白药和登海种业等个股涨幅均超过7倍。

不过，“买入并持有”最怕的是买错对象，明达资产“傻瓜投资”组合中的股票有以下几个特点：

一是具有较强的垄断性。无论是贵州茅台、云南白药、马应龙，还是同仁堂等，均具有较强的消费垄断属性，复购性、提价能力和销售规模的提升，外加“小成本大生意”的非资本密集属性和不太受宏观经济波动性影响的特征保证了公司的长期业绩。上海机场具有地理位置的垄断属性，但上海机场的资本密集属性和易受宏观经济波动的影响特性拉低了公司对股东的回报。

二是慢变行业的龙头。无论是中兴通讯还是登海种业均属于该行业的细分龙头，具有较强的规模效应。这些公司现在依然处于细分行业龙头地位，其主营业务与16年前相比几乎没有多大变动。

三是投资组合具有不对称收益的特点。投资组合中如果某些股票涨幅巨大，盈利足够丰厚，即使其它股票收益一般甚至亏损严重，也不妨碍投资组合长期的整体收益。

事实上，“买入并持有”看起来简单但并不意味着容易。市场狂热时，大多数人看不上“买入并持有”策略，而在市场恐慌时，大多数人并无勇气“买入并持有”，如果“买入并持有”的对象是错的，那更是一败涂地。大部分人容易被近期发生的事情所裹挟，从近期发生的事情中得出错误的认识，只有具有长远视角的人方能具有“买入并持有”的淡定。

投资中的“奥卡姆剃刀”

14世纪，英格兰的僧侣同时也是逻辑学家的威廉提出，“如无必要，勿增实体”，也即简单有效原理，被称为“奥卡姆剃刀”原则。

“买入并持有”就是投资中的“奥卡姆剃刀”，简单锋利。投资人过多的动作反而消解了复利的威力，使投资人陷入自己制造的麻烦中。

在戴维斯王朝中，老戴维斯1947年以5万美元起家，在1994年离世时，创造了9亿美元的财富，但投资的关键并不是老戴维斯那些厚厚的、像电话号码簿的长长股票名单，而是其中为数不多的几只。他在1950年持有的股票，到了1990年依然保留在投资组合里。

除了保险公司AIG外，戴维斯竟然持有3000股由巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦。伯克希尔哈撒韦的股价现在已经接近每股50万美元，如果戴维斯家族还保留着这只股票的话，这一只股票的市值就接近15亿美元。

戴维斯的经验之一就是让你的赢家继续奔跑，“买入并持有”这种投资策略可以减少由于频繁交易而引发的失误，频繁交易的结果，有胜有负，但交易成本是确定的。

复杂的策略听起来很好，但执行起来很难。投资大佬王国斌在《投资中国》一书中也谈到：曾经有朋友问起我对一个人的评价，说他的观点很好，面面俱到，宏观怎么做，微观怎么做……然后问我，他的策略怎么样？我说不行，因为他的策略，没人做得到，他自己都做不到。

王国斌认为，要想在股市上赚钱，投资者必须在个股上精益求精，同时投资要简单化，非常复杂的策略是不可操作的。基于公司的估值，他人低估时我去买入，然后他人高估时把它卖出，这样的策略要求能力太高了，难度太大，不是好的策略。真正的好策略是选择一些伟大的公司，然后跟它们一起成长。

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