交银国际发研报指，哔哩哔哩2021年4季度收入为58亿元（人民币，下同），同比增长51%/环比增长11%，主要受广告推动（同比增长120%）。毛利率同比/环比下降6个/1个百分点至19%，主要由于收入结构变动和收入分成增加。

管理层重申优质用户的增长和健康的收入增长为重点，同时指引在收入扩张和以高投资回报为主导的支出下，到2024年实现调整后净利润盈亏平衡。

2022年游戏前景疲软。交银预计22年1季度收入将同比增长38%至54亿元，其中广告/增值服务同比增77%/38%，游戏将疲软。该行预计调整后净亏损率环比收窄4个百分点，因营销支出更加谨慎。

考虑到游戏前景疲软，以及宏观不利因素对广告的影响，交银将2022年收入预期下调7%。但由于获客成本稳健和经营效率提升，预期亏损将加快收窄。将目标价从103美元/801港元下调至70美元/542港元（9626HK）。因估值吸引，维持买入评级。

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