2022-02-27东吴证券(601555)股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对金盘科技进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，期待风电干变加速渗透、盈利能力改善》，本报告对金盘科技给出买入评级，认为其目标价位为30.45元，当前股价为24.05元，预期上涨幅度为26.61%。

金盘科技(688676)

营收同比+36.3%，净利润同比+1.2%，业绩快报符合我们的预期。2021年公司实现营收33.03亿元，同比+36.3%；归母净利润为2.34亿元，同比+1.2%，剔除股权激励费用的归母净利润为2.39亿元，同比+3.1%，业绩总体符合我们的预期。2021年尽管干变多下游高景气、产能饱满，但原材料&外销海运大幅涨价挤压利润；展望2022年，成本加成模式下、前期订单重新议价，且大宗价格趋势向下，利润端有望超预期修复。

风电干变渗透加速+光储接棒高增，新老基建多点开花，公司继续加码产能建设、到2022年底产能有望翻番：

1）新能源领域受益行业高β+“1到N”业务拓展，板块营收同比+34%。风电：受益于风机大型化+海风发展，干变凭借系统综合成本更低、可靠性强、免维护等优势替代油变。产品工艺壁垒高、格局很好，公司绑定海外维斯塔斯等龙头风机厂+国内三一等主流厂商，有望享受行业高β。我们预计风电干变系列产品2022-24年有望保持较快增长。光伏：公司从硅料厂用干变拓展至EPC、升压站配套设备等业务，实现“1到N”拓展，借助行业高景气享受高增，我们预计2022-24年CAGR同样保持较快增长。储能：发行可转债募投武汉、桂林储能工厂，达产后可分别实现年产1.2GWh/2.7GWh储能系列产品。2022年为起量“元年”，桂林工厂有望建成投产，有望实现较快发展。

2）基建类细分领域高景气，2022年有望受益"稳增长"。公司2021年基础设施领域营收同比+79%（低基数），新基建IDC、充电桩等细分领域结构性表现同样亮眼。2022年基建类下游（传统基建、新基建、住宅等）有望受益于“稳增长”政策，我们预计整体营收增速可达20%+。

3）数字化工厂对外赋能，业务持续性较强。2021年与伊戈尔(002922)签订1.32亿元合同（不含税），有望于2022年确认全部收入，且数字化业务拿单的持续性较强，关注后续订单获取情况。

在手订单饱满，产能持续加码保交付、数字化提质增效。2020年公司干式变压器、干式电抗器产能利用率分别为99.67%、94.74%，订单饱满且生产能力趋于饱和，可转债募投继续加大武汉工厂产能建设。我们预计到2022年底，海口/桂林/武汉/上海四大生产基地干变合计产能相较2020年同期接近翻番，有望达到5000万kVA+，支撑近40亿元产值。

盈利预测与投资评级：由于2021年原材料涨价影响略超我们的预期，我们略微调整2021-23年归母净利润分别2.34亿元（-0.20亿元）、3.69亿元（-0.07亿元）、5.30亿元（-0.08亿元），同比分别+1.2%、+57.5%、+43.7%，对应现价PE分别44x、28x、19x，给予目标价30.45元，对应2022年35倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，风电干式变压器渗透不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，金盘科技（688676）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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